機構看市：航空股還有潛力嗎
http://www.sina.com.cn 2007年01月23日 11:10 容維投資
1月17日，國家發改委下發通知，根據近期國內航空煤油價格變動情況，下調國內燃油附加費20%，其中，800公里以下航段由現行每位旅客60元降低到50元，800公里以上(含)航段由現行每位旅客100元降低到80元。調整后的標準自1月21日起執行。
在此之前的1月14日，國家發展改革委已下調了國內航空煤油出廠價格90 元/噸；加上1月1日下調的航空煤油零售差價180 元/噸后，國內航空煤油價在1月份已經兩次合計下調了270元/噸。應該說，在兩次下調航油價格之后，燃油附加費的下調也是合理的。但是燃油附加費的下調肯定會對航空股的業績和股價造成不利的影響。這可以從調價時機和調價幅度兩個角度來比較。
與過去燃油附加費的歷次調價時機比較，這次的調價時機早于市場的普遍預期，間接加大了利潤的降幅。在國內油價上升周期中，附加費上調滯后油價上調的時間均在5個月以上，而此次附加費下調時間距離航油降價僅20天。也就是說，此次航空公司為消費者承擔的額外航油支出至少為5個月以上。從本次調價幅度來看，本次調價幅度也大于預期。以800km以上的航線為例，此次附加費下調幅度為20%，或20元/人，對應的航油降價幅度為270元/噸。而在油價處于上升通道時，附加費從40元/人漲至100元/人，對應油價從3100元/噸漲至6230元/噸，增加了3130元/噸。或者說，在油價上漲時，油價上漲1043元/噸，附加費才增加20元/人。從公平的角度看，只有當油價下跌1043元/噸時，附加費才下調20元/人，而現在的政策是油價僅僅下跌270元/噸，附加費就下調了20元/人。
至于本次下調航油附加費對各家航空股的具體影響，可以分開來看：三大航空公司中，南航的貨運收入比例最小，僅為9.2%，而國內旅客收入比重最大，占公司收入近75%，因此國內航線下調燃油附加費對其的負面影響最大。按2006年的國內旅客運載量測算，國航、南航、東航將因此分別減少國內客運收入4.16億元、7.87億元和4.19億元。附加費下調，對南航和上航的利潤影響較大，原因在于兩者國內旅客比例較高。
需要提醒投資者注意的是，航油附加費只是影響航空股業績和股價的諸多因素之一。二級市場上，航空股近期漲勢強勁，帶動了市場的做多人氣。綜合考慮到油價下跌和人民幣升值等利好因素，航空股在2006-2007年實現整體“扭虧為盈”的前景依然樂觀。中國國航仍然是被多數機構看好的航空股之一。
容維
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