證券時報 記者于夕

　　昨日，兩市股指再上臺階，個股行情依然火爆，成交也達到了一個新的高度———滬市單邊成交突破了1000億元，兩市換手率也超過了5%。綜觀今年以來的行情，巨量成交、寬幅震蕩、個股行情活躍成為顯著市場特征，分析師認為，這些與去年行情迥然不同的特征背后，則是投資者對原有價值評估體系被打亂后的無所適從。

　　“分歧從來都是伴隨股市左右的。”一位資深市場人士如是說。的確，在眾多投資者看來，估值的分歧和股指的爭論從來未曾停息過，也從來未能影響他們賺錢的熱情，在目前大盤繼續前進中，尤其如此。

　　可以說，中國人壽是國內股市估值之爭的引爆點。從開始上市起，其定價幾何、首日表現如何、理論價值多少等爭論就越來越熱烈。起初有招商證券為代表的國內研究機構高舉“中國溢價”的大旗，劍指“定價權之爭”，與摩根、高盛和美林等國外投行展開激烈辯論。中國人壽上市后強勁的股價表現、國外大行調升該股H股估價，似乎意味著此輪爭論以國內研究機構的全面勝利結束。但隨后中金公司在報告中言辭激勵地表示，中國人壽A股目前的股價已脫離其基本面，認為中國人壽的投資收益率能很快提升到10%以上的預期是荒謬的。一時間，國內研究機構槍口相向、火藥味十足，將估值之爭引向了高潮。

　　在房地產增值稅“清算”政策出臺后，我們又見到了房地產市場的估值之爭。縱觀諸多研究報告，中信證券、中銀國際警告說，政策對上市公司影響是很大的，房地產將步入調控周期的前夜；而上市公司幾乎眾口一詞地說，對公司2006年度業績沒有影響，對2007年將產生一定影響；不少券商安慰我們說，對龍頭公司而言，要看重其核心競爭力，政策影響只是暫時的，不改優質公司長期投資價值。

　　誰對？誰錯？似乎現在難有定論。更為嚴重的是，一向“理性”的基金居然也不知道！這就有了華僑城A兩個跌停之后，基金的貼身肉搏。其戰斗之慘烈、雙方決心之大，從華僑城A　1月19日12.21億的成交金額和13.26%的換手率就可見一斑。而金地集團上周的交易龍虎榜更讓我們大跌眼鏡，買賣前五位中，除了八家機構對決外，中金公司深圳深南大道證券營業部和中金公司上海陸家嘴東路證券營業部居然分居買賣第五位。假如不往壞處想，我們是不是可以簡單地認為，在中金公司內部對金地集團上周五股價向上還是向下也產生了巨大的分歧？要知道，中金公司僅有上海、深圳和北京三家營業部，其對客戶的影響力廣為業界稱道。

　　其實，對一個成熟、理性的市場而言，估值從來都是個股和大盤向上向下的理論基礎。目前中國股市估值爭論的日趨激烈，既是市場走向成熟的表現，也反應了基金、券商和個人投資者對目前及今后市場走勢的困惑。一位券商策略研究員表示，估值問題不能達成共識，股指和個股走勢仍會表現出寬幅震蕩、巨量換手的不穩定態勢。