申銀萬國：短期猶看好 中期防過熱

　　金融股已經成為全市場焦點，如何定價中國金融股也就成為不可回避的問題。由于銀行在中國經濟增長方式中扮演的特殊作用，“投資中國”主題中不可能淡化“投資中國的銀行”，所有配置A股的資金必須配置銀行股。不能認為人民幣升值、市值龐大，能夠成為銀行股“溢價”的根本原因。放眼全球銀行股，即使與新興的俄羅斯、印度相比，A股的銀行股估值也顯著超越。因此，銀行PB水平的上升，必須倚賴ROE的提高，期待銀行業未來更大的盈利改善。

　　展望一季度宏觀經濟，經濟景氣將繼續上升，受高回報率、信貸投放、行政調控弱化影響，投資將出現反彈；受收入增加、居民財富上升影響，1、2月節日消費將超出預期。預計緊縮性政策或許在季度末出臺，3、4月份是加息的敏感時間窗口。

　　展望一季度A股市場，受資金推動影響，春節前市場估計保持強勢上漲。超出預期的06年報業績、低基數基礎上高增長的07年1季度業績、不斷涌入市場的優質新股，都會刺激投資者的樂觀情緒，上證綜指有望超過3300點。

　　但市場也在不斷積累估值風險，A 股估值已經超越全球其他市場而顯得越來越貴。盡管超預期的06年業績、所得稅率下降、20%的07年EPS增幅，能夠將目前25倍PE在07年化解到20倍，仍然需要警示投資者，如果3個月內市場整體再有20%以上漲幅，調整壓力將顯著增加。特別是在資金供求關系微妙的3月，新增股票融資、“小非”減持、可能的加息、可能低于預期的成長股年報，隨時會促使市場調整。