成交再創(chuàng)新高 放量下跌何去何從

　　□ 廣州萬(wàn)隆

　　貨幣供應(yīng)階段性泛濫推升市場(chǎng)估值

　　我們認(rèn)為目前決定市場(chǎng)階段性走勢(shì)的根本因素在于流動(dòng)性的階段性泛濫，流動(dòng)性增長(zhǎng)速度將是決定大盤走向的根本因素。即流動(dòng)性如果維持持續(xù)的快速增長(zhǎng)，那么市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)甚至全面瘋狂的趨勢(shì)難以阻擋；而如果流動(dòng)性快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到抑制，那么市場(chǎng)則會(huì)出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)折。

　　1.外匯順差增長(zhǎng)趨勢(shì)短期難改

　　截至2006年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為10663億美元，同比增長(zhǎng)30.22%，增幅雖然比上年下降4個(gè)百分點(diǎn)，但仍然非常驚人；全年外匯儲(chǔ)備增加2473億美元，同比多增384億美元。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要來(lái)自貿(mào)易順差和外商直接投資，兩項(xiàng)合計(jì)即給外匯儲(chǔ)備增量貢獻(xiàn)了2469.38億美元，占去年外匯儲(chǔ)備增量的99.85%。

　　并且，由于

　　1月15日商務(wù)部長(zhǎng)薄熙來(lái)也在全國(guó)商務(wù)工作會(huì)議上提出減少貿(mào)易順差是今年外貿(mào)工作的頭等大事，作為和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)利益最相關(guān)的商務(wù)部是頭一次提出這樣的口號(hào)。這種情況下，遏制貿(mào)易順差增長(zhǎng)失控和外資過(guò)度內(nèi)流，就成為防止流動(dòng)性泛濫的首要治本之策。但是短期內(nèi)的效果暫時(shí)難以顯現(xiàn)。

　　2.貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)性涌入股市

　　外部資金流入以后，一般是寄生在地產(chǎn)、金融市場(chǎng)等這些領(lǐng)域。然而，從目前的實(shí)際情況來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)由于國(guó)家的各類調(diào)控措施對(duì)游資的吸引力減弱，而金融市場(chǎng)首推股市(由于其全面復(fù)蘇后帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng))對(duì)游資的吸引力，實(shí)際上股市已經(jīng)成為階段性吸納整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性的主要場(chǎng)所。

　　總體上，我們認(rèn)為由于貿(mào)易順差等主要因素，流動(dòng)性泛濫的格局階段性難以改變。同時(shí)資金結(jié)構(gòu)性流入到股市，將階段性推升市場(chǎng)估值達(dá)到一個(gè)新的高度。

　　貨幣政策應(yīng)對(duì)不足助漲階段性泛濫

　　目前管理層的主要目標(biāo)是保持流動(dòng)性的適度增長(zhǎng)。然而，央行采取貨幣政策的力度可能難以使市場(chǎng)流動(dòng)性增速的減緩達(dá)到理想的目標(biāo)。

　　短期內(nèi)過(guò)度追求穩(wěn)定的央行貨幣政策，難以抑制住流動(dòng)性泛濫的局面。實(shí)際上，小幅加息和提高保證金率的貨幣政策只是僅僅在一定程度上減緩了流動(dòng)性的泛濫程度，對(duì)流動(dòng)性最終走向不可抑制的泛濫效果相對(duì)有限。

　　本欄目認(rèn)為貨幣政策對(duì)目前貨幣供應(yīng)快速增長(zhǎng)的應(yīng)對(duì)力度不夠、準(zhǔn)備不足將是推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)最終走向階段性泛濫的根本原因。同時(shí)，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度過(guò)快的局面也可以反向壓迫全面緊縮性貨幣政策最終的出臺(tái)，市場(chǎng)將在這樣的情況下出現(xiàn)一次階段性的大幅震蕩。

　　貨幣和

　　從整體上，我們認(rèn)為推動(dòng)資金不斷內(nèi)流的主要因素是匯率政策。由于我國(guó)采取了漸進(jìn)升值的匯率政策，那么外部資金不斷內(nèi)流的趨勢(shì)難以改變。也就是說(shuō)，匯率政策決定中長(zhǎng)期內(nèi)外部資金將不斷涌入到國(guó)內(nèi)，只是由于其它相應(yīng)的措施決定程度上不同而已，但是方向不會(huì)根本性改變。

　　貨幣政策(利息和保證金率)的趨勢(shì)，則是從內(nèi)部決定流動(dòng)性增長(zhǎng)趨勢(shì)。在外部壓力逐漸增大的背景下，央行選擇了內(nèi)部均衡為主的貨幣政策。然而采取什么樣的措施應(yīng)對(duì)，其應(yīng)對(duì)力度是否足夠，是決定流動(dòng)性長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的另外一個(gè)主要因素。��