國信證券：指數繁榮告一段落

　　存款準備金率這一杠桿工具在過去的一年中多次被運用以遏制流動性過剩、鞏固宏觀調控成效。近兩個月來由于國際收支持續順差、銀行體系因上市融資和利潤積累又增加了新的流動性和貸款擴張壓力，此次提高存款準備金率的動機與以往并沒有太大的不同，06年三次提高準備金率對股市的影響亦均十分有限。但除了鞏固調控成效外，此次的緊縮含有壓縮流動性為股市降溫的政策意圖。也正因為如此，其對于市場的影響可能要大于06年的情況。

　　與此同時，上交所修改新股上市計入指數的規則是旨在剔除因新股上市帶來的指數“虛假繁榮”，新股上市累計十個交易日后其

股票價格可能已基本趨于平衡，屆時方計入綜合指數更能反映投資者二級市場收益率。此前采取新股上市后首日即計入指數是自2002年9月23日起開始實施的，當時因股市從高位大幅回落，通過新股上市的首日開盤溢價來實現綜合指數的虛漲明顯帶有粉飾市況的政策意圖，雖然這種做法能綜合反映一級市場新股申購和二級市場股價變動的綜合收益率。但是，此一時彼一時，面對當前股指的大幅飆升，投資者普遍有“賺了指數不賺錢”的異樣感覺，新股帶來的虛漲自然也就失去了其原有的價值。新規定的實施，將會對市場格局產生一定影響，可以讓指數更真實地反映市場的平均投資收益水平。因此，此次的規則調整將使得上證綜指的目標預期下降，而且反映出管理層對于指數快速上漲的警惕思慮。值得一提的是，新股上市10日內的交易和定位是否合理仍然存在很大的不確定性，如果經歷爆炒后股價在高位計入指數，又必將給指數帶來較大的下行壓力，這種效應在中國人壽等大盤新股上市后需要密切關注。

　　當前指數飆升一方面在于新股上市的“虛漲”作用，另一方面則在于上證綜指采用的總股本加權平均規則。雖然在股權分置改革基本完成后，市場將步入全流通時代，但這是一個漸進過程，非流通股份仍然占大部分，因此如何確定加權平均的權重，特別是工行、中行等總市值/流通市值杠桿倍率很高的超大型公司的權重份額，使綜合指數更能反映市場收益率狀況，是未來值得關注問題之一。此外，如果這些規則不進一步完善，則上證綜指未來的市場標尺地位將會被邊緣化，取而代之的將是滬深300 指數。

　　在政策預期趨淡的情況下，未來一段時間內指數的繁榮將告一段落，這種壓力更多地來自于銀行和地產等強勢板塊的修正，另一部分在來自于超大盤股上市擴容的節奏加快，以及股指期貨等政策預期的重歸不確定性。但指數振蕩并不意味著中期調整的開始，在這一過程中前期漲幅很小的二三線藍籌股以及部分成長股仍然結構性投資機會。

　　來源：證券通

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。