流動性泛濫短期難改推升市場估值

　　提要：在目前階段，由于順差增長的趨勢短期難改以及貨幣政策反映的滯后，貨幣供應階段性泛濫極容易推動市場估值的快速提高。從長期來說，貨幣流動性的增長趨勢則必須要看央行貨幣政策和匯率政策的走向。

　　本欄目認為，流動性是決定近期市場走勢的根本因素，而貨幣政策和匯率政策則是決定流動性未來增長速度的關鍵因素。在目前階段，由于順差增長的趨勢短期難改以及貨幣政策反映的滯后，貨幣供應階段性泛濫極容易推動市場估值的快速提高。從長期來說，貨幣流動性的增長趨勢則必須要看央行貨幣政策和匯率政策的走向。

　　一，貨幣供應階段性泛濫推升市場估值

　　我們認為目前決定市場階段性走勢的根本因素在于流動性的階段性泛濫，流動性增長速度將是決定大盤走向的根本因素。即流動性如果維持持續的快速增長，那么市場持續上揚甚至全面瘋狂的趨勢難以阻擋；而如果流動性快速增長的勢頭得到抑制，那么市場則會出現階段性轉折。

　　1，外匯順差增長趨勢短期難改

　　截至2006年12月末，國家外匯儲備余額為10663億美元，同比增長30.22%，增幅雖然比上年下降4個百分點，但仍然非常驚人；全年外匯儲備增加2473億美元，同比多增384億美元。外匯儲備增長主要來自貿易順差和外商直接投資，兩項合計即給外匯儲備增量貢獻了2469.38億美元，占去年外匯儲備增量的99.85%。

　　并且，由于

　　1月15日商務部長薄熙來也在全國商務工作會議上提出減少貿易順差是今年外貿工作的頭等大事，作為和外匯儲備增長利益最相關的商務部是頭一次提出這樣的口號。這種情況下，遏制貿易順差增長失控和外資過度內流，就成為防止流動性泛濫的首要治本之策。但是短期內的效果暫時難以顯現。

　　2，貨幣供應結構性涌入股市

　　外部資金流入以后，一般是寄生在地產、金融市場等這些領域。然而，從目前的實際情況來看，房地產行業由于國家的各類調控措施對游資的吸引力減弱，而金融市場首推股市(由于其全面復蘇后帶來的財富效應)對游資的吸引力，實際上股市已經成為階段性吸納整個社會流動性的主要場所。

　　總體上，我們認為由于貿易順差等主要因素，流動性泛濫的格局階段性難以改變。同時資金結構性流入到股市，將階段性推升市場估值達到一個新的高度。

　　二，貨幣政策應對不足助漲階段性泛濫

　　目前管理層的主要目標是保持流動性的適度增長。然而，央行采取貨幣政策的力度可能難以使市場流動性增速的減緩達到理想的目標。

　　短期內過度追求穩定的央行貨幣政策，難以抑制住流動性泛濫的局面。實際上，小幅加息和提高保證金率的貨幣政策只是僅僅在一定程度上減緩了流動性的泛濫程度，對流動性最終走向不可抑制的泛濫效果相對有限。

　　本欄目認為貨幣政策應對目前貨幣供應快速增長的應對力度不夠，準備不足將是推動整個市場最終走向階段性泛濫的根本原因。同時，貨幣供應增長速度過快的局面可以也反向壓迫全面緊縮性貨幣政策最終的出臺，市場將在這樣的情況下出現一次階段性的大幅震蕩。

　　三，貨幣政策和

　　從整體上，我們認為推動資金不斷內流的主要因素是匯率政策。由于我國采取了漸進升值的匯率政策，那么外部資金不斷內流的趨勢難以改變。也就是說，匯率政策決定中長期內外部資金將不斷涌入到國內，只是由于其它相應的措施決定程度上不同而已，但是方向不會根本性改變。

　　貨幣政策(利息和保證金率)的趨勢，則是從內部決定流動性增長趨勢。在外部壓力逐漸增大的背景下，央行選擇了內部均衡為主的貨幣政策。然而采取什么樣的措施應對，其應對力度是否足夠，是決定流動性長期發展趨勢的另外一個主要因素。

　　廣州萬隆