過高溢價是A股市場后顧之憂

　　目前市場最大的憂慮來自于A、H的差價問題，國壽周二最高46.88元，其H股當日最高26.15元，A股高出H股79.27%。中國石化、中國國航、工商銀行和中國銀行等A股也較H股溢價相當明顯。A股、H股近期出現(xiàn)較大的估值差距的狀況并不正常，未來A、H股的價差將重新定義。

　　A股大幅溢價傷及長期收益率

　　必須承認，中國人壽A股上市后，A、H市場兩地差價達到令人不安的地步。除了國壽外，中國石化也出現(xiàn)了類似的接近兩倍差異的報價。這表明A股市場藍籌股對H股的溢價并非個別的現(xiàn)象。相鄰的兩個市場，一個市場報價接近另一個市場的兩倍，這無論如何也難以消除人們對A股可能過高報價的憂慮。

　　此次藍籌A股大幅溢價，與前些年A股對H股大幅溢價，存在一些區(qū)別。本次A股藍籌股大幅溢價，根本上是：1、人民幣大幅升值，導致流動性極度充裕；2、盈利效應顯現(xiàn)(2006年滬綜指上漲130.64%)，導致銀行資金急劇注入股市。32萬億元的銀行存款，對應于3萬億元左右的實際流通股票(70%左右的股票由于國家控制而未實際流通)，進而導致錢比貨多的局面產(chǎn)生。

　　從長期投資收益來看，A股過高的定價將傷害其長期回報�；�于未來A、H股價趨于一致的長期判斷，A股過高定價將顯著降低其長期收益率。基于此種考慮，筆者了解到，此前由H股市場流向A股市場的資金，部分開始回流H股市場。展望未來，在此消彼漲的重新洗牌過程中，A、H股的價差將重新定義。A股價格高出一倍是絕對不可能長時間存在，筆者認為，考慮多方面因素，在動態(tài)平衡的過程中，A、H之間或許可以存在15%左右的價差。

　　A股市場前景依然看好

　　就整體市場來說，筆者認為短期市場存在波動的可能，但長期前景依然非�？春谩�從投資指數(shù)的角度看，投資者有望在未來6、7年的時間內(nèi)獲取18%到20%的復合收益。當然，值得投資者關注的是，由于短期看，部分股票在2006年的上漲中透支了2007年的收益，這一狀況將在2007年一季度得到適度糾正。

　　一方面，ROE增長奠定長�；�礎，A股萬點征程剛起步。從當前境內(nèi)基金運作的基本模式看，其收益狀況與市場整體運行有相當大的關聯(lián)性，這是前些年基金運作欠佳的原因，同時，這也將構成未來基金收益可能大幅提升的主要因素。因為通過對于當前企業(yè)盈利趨勢、匯率波動趨勢和稅收變動趨勢的分析，筆者認為，滬綜指有望通過企業(yè)盈利提升的途徑實現(xiàn)萬點的跨越。

　　另一方面，年初面臨四大壓力，短期投資或應謹慎：其一，如上所述的部分A股估值較H股大幅溢價引發(fā)市場不安。其二，新基金建倉完成后的資金短期壓力。去年11月、12月，新基金密集成立，快速建倉導致藍籌股攀升迅猛。隨著這輪基金擴容資金的大面積進場完成，市場上推力量將逐漸變小。其三，年報公布對于高估品種的壓力。年報業(yè)績的披露也將使得投資者再度審視手中股票的價值，進而沖淡散戶短期的投資熱情。微利股、虧損股和概念股等三類股票的風險將顯現(xiàn)；而業(yè)績增長較為明朗的公司，股價也基本在前期持續(xù)上漲中得到了體現(xiàn)。此外，2006年

　　(中證投資 徐輝)