緊縮流動(dòng)性對(duì)市場影響的進(jìn)一步分析

　　提要： 決定市場走勢的主要問題將是流動(dòng)性的過剩以及圍繞這一問題所產(chǎn)生的各方博弈，我們認(rèn)為這受到管理層本身的意圖以及其擁有的客觀調(diào)控能力的限制，而在管理層和央行緊縮性貨幣政策的壓力下，流動(dòng)性增長速度的放緩最終會(huì)導(dǎo)致市場出現(xiàn)另外的走勢。

　　本欄目文章認(rèn)為，決定市場走勢的主要問題將是流動(dòng)性的過剩以及圍繞這一問題所產(chǎn)生的各方博弈。如果想要維持市場的持續(xù)上揚(yáng)和金融地產(chǎn)板塊的上漲，則流動(dòng)性的持續(xù)增長速度應(yīng)該維持較高水平。但是我們認(rèn)為這受到管理層本身的意圖以及其擁有的客觀調(diào)控能力的限制，市場各方和管理層之間的博弈最終決定大盤的走勢。

　　一，流動(dòng)性的增長速度才是推動(dòng)市場運(yùn)行的根本

　　我們必須強(qiáng)調(diào)的是，目前維持市場繼續(xù)上揚(yáng)的基礎(chǔ)以及前期主流板塊地產(chǎn)、金融上揚(yáng)的根本因素應(yīng)該在流動(dòng)性的持續(xù)增長速度，也就是必須有在

　　也就是說，我們目前關(guān)注的不應(yīng)該僅僅停留在流動(dòng)性寬裕這一實(shí)際情況本身，而應(yīng)該對(duì)未來流動(dòng)性是否會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅增長進(jìn)行判斷，這才是推動(dòng)未來市場運(yùn)行和格局變化的基礎(chǔ)，也是判斷金融、地產(chǎn)等與流動(dòng)性相關(guān)程度最大的板塊走勢基礎(chǔ)。

　　在這樣的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為管理層意圖以及相應(yīng)的調(diào)控能力，市場和管理層之間的博弈將最終決定

　　二，管理層意圖以及客觀調(diào)控能力

　　我們認(rèn)為，管理層本身在認(rèn)同流動(dòng)性必然保持適度增長速度基礎(chǔ)上，同時(shí)會(huì)致力于逐步消除流動(dòng)性泛濫帶來的資產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致金融危機(jī)，同時(shí)由于目前點(diǎn)位上加息和提高保證金率的空間較大，管理層客觀上擁有階段性調(diào)控流動(dòng)性的較強(qiáng)能力。

　　1，管理層意圖

　　保持流動(dòng)性的適度增長是在本幣升值背景下不可避免的，然而如果流動(dòng)性泛濫則很可能會(huì)帶來資產(chǎn)泡沫甚至最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)則不是管理層愿意看到的，這一點(diǎn)有臺(tái)灣日本的前車之鑒。

　　從近期央行的各級(jí)官員以及具備政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家背景如吳敬璉的表態(tài)來看，都顯示管理層很顯然已經(jīng)將管理流動(dòng)性作為貨幣政策的中心，其目標(biāo)則是維持流動(dòng)性的適度增長。

　　2，管理層客觀調(diào)控能力

　　管理層調(diào)控流動(dòng)性的最主要的兩種工具是保證金率以及利率，再輔以央行票據(jù)等公開市場操作手段。

　　正如我們昨日文章所描述的那樣，保證金率的提升空間大約還有3.5到5個(gè)點(diǎn)左右，以0.5個(gè)點(diǎn)的保證金率大約可以吸收1600億流動(dòng)性來計(jì)算(相當(dāng)于1個(gè)月左右的順差)，那么目前大約還可以吸收大約7到10個(gè)月的流動(dòng)性增長；而目前的一年期存款利率僅為2.52%，提高利率的空間也較大。

　　當(dāng)然，從維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和刺激消費(fèi)角度上來說，我們認(rèn)為管理層傾向于小幅提升利息。但是客觀上，由于提升利率的空間較大，管理層收緊流動(dòng)性的能力是較強(qiáng)的。

　　3，基金暫緩發(fā)行

　　另外，目前監(jiān)管層已停止批準(zhǔn)發(fā)行新的國內(nèi)股票基金。由于我們認(rèn)為本輪權(quán)重股行情的一個(gè)基本支撐力量是基金，那么基金的暫緩發(fā)行很顯然將對(duì)市場主流板塊的持續(xù)上揚(yáng)產(chǎn)生一定影響，實(shí)際上是在變相收緊股市流動(dòng)性。

　　三，對(duì)市場兩種可能走勢的研判

　　本欄目認(rèn)為，市場走勢的最終結(jié)果將取決于管理層和市場博弈的進(jìn)程。管理層意圖不一定最終能夠得到落實(shí)，而市場的預(yù)期也很容易在管理層調(diào)控措施的影響下扭曲。

　　1，持續(xù)慢牛

　　如果管理層意圖即保持流動(dòng)性適度增長的態(tài)勢能夠?qū)崿F(xiàn)，而資本市場的泡沫也在可控范圍內(nèi)，那么我們認(rèn)為在小幅提高保證金率和利率的基礎(chǔ)上，流動(dòng)性的均衡增長將支持市場走出震蕩向上的慢牛行情。

　　2，大幅震蕩

　　但是如果流動(dòng)性的增長仍然保持超高速度，最終資產(chǎn)的泡沫化達(dá)到不可收拾的地步，那么將在貨幣政策的驟然緊縮下導(dǎo)致市場的大幅震蕩。

　　廣州萬隆