緊縮流動性將對市場產生的影響

　　提要：由于流動性過剩必是2007年一個困擾管理層的問題，所以小幅持續緊縮流動性(加息或者提高保證金率)是央行貨幣政策的必然選擇。但是，在某種情況的逼迫下(如資本市場泡沫累積到一定程度)，不排除央行甚至突然大幅收縮流動性，從而改變市場階段性格局。

　　我們認為，流動性過剩的狀況目前在股市表現得尤為突出，這一點已經引起管理層的高度重視。而實際上，隨著人民幣升值空間預期的加大和外貿順差增加趨勢在今年內難以短期逆轉，流動性過剩也必然是2007年一個困擾管理層的主要問題，所以小幅持續緊縮流動性(加息或者提高保證金率)是央行貨幣政策的必然選擇。但是，在某種情況的逼迫下(如資本市場泡沫累積到一定程度)，不排除央行甚至突然大幅收縮流動性，從而改變市場階段性格局。

　　一，利率存在大幅上調的空間

　　本欄目認為，目前利率存在大幅上調的空間。

　　1，利率上調空間大

　　從實際上來說，目前我國的利率和準備金率都不算太高，這就為央行大幅緊縮流動性提供了空間。準備金率目前的水平為9.5%，而在98年之前的整個90年代一直停留在13%,同時目前大部分新興國家的存款準備金率普遍停留在9.5這一空間以上。也就是說，存款保證金率再度提高3-4個點是完全可行的。

　　另外目前我國利率水平也停留在較低位置，存在大幅上調的空間。所以客觀上存在大幅上調準備金率或者利率的空間。

　　2，流動性過剩壓力

　　在

人民幣升值壓力下，流動性過剩必然是未來央行必須要面對的難題。在此背景下，央行采取以控制流動性為主要目標的貨幣政策是合理的，而流動性過剩的壓力增加以及貨幣政策緊縮的空間兩者共同作用下，緊縮性貨幣政策順利成章的推出。

　　我們認為未來存在央行繼續大幅調高準備金率或者利率的可能性，同時可能采取持續小幅提高以及一次性調整的兩種方式。

　　二，管理層傾向持續小幅緊縮

　　本欄目認為，管理層更加傾向于采取小幅提高存款保證金率或者小幅加息。這樣做的好處在于，即可以達到管理層收縮流動性的目標，也不至于因突然提高而導致資本市場和其它領域如

房地產等的震蕩，從而避免給銀行體系帶來太大的沖擊，對整體經濟的發展產生過多負面影響。

　　三，資產泡沫過大也會逼迫管理層大幅緊縮流動性

　　流動性過剩是目前市場不可避免的趨勢，尤其是在本幣升值背景下外資的不斷流入。從本幣升值的國家來看，流動性寬裕也是難以避免的，并且在此情況下，很容易導致資產泡沫的出現和放大。

　　我們認為，如果資產泡沫化達到一定的程度，央行和管理層很有可能在資產泡沫可能會帶來更大風險的壓力下大幅緊縮流動性，而這必然對市場產生階段性影響。

　　四，流動性增長速度放緩和2007年市場格局

　　本欄目認為，2007年流動性寬裕的格局依然將維持，但是流動性增長的速度可能會在央行的貨幣政策和人民幣年初升值加速的背景下放緩。同時推動市場上揚的推動力不是流動性寬裕的現狀，而是流動性增長的速度以及預期。所以在此基礎上，2007年的行情可能較難在流動性快速增加的背景下持續出現普漲型牛市，而會進一步轉化為結構性牛市。

　　1，金融地產板塊潛力已不大

　　這一點本欄目已經多次強調過了，在流動性增長速度難以維持的情況下，金融地產板塊的持續攀高難度可能較大，其增長潛力已不大。

　　2，產業結構升級

　　另外本幣升值背景下的產業結構升級將成為長期主線，這才是值得投資者真正關注的。另外，人民幣加速升值可能會推動產業結構升級的進程。

　　廣州萬隆

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