A股牛市正步入全面沸騰階段

　　目前A股估值泡沫尚處理性范疇，但亦需留意其向非理性發展

　　證券時報記者　萬鵬

　　昨日，深滬股市再度強勢上揚，上證指數重返2800點之上。比股指的上揚更讓投資者興奮的是，前期大盤藍籌獨秀的“二八現象”得到根本扭轉，市場中84.19%的股票均以紅盤報收，黑馬迭出、個股全面上漲，使投資者更為真切地感受到牛市的魅力。

　　早在本輪牛市啟動初期，交銀施羅德基金經理屈樂偉就提出了“牛市三階段”論，即一輪完整的牛市將分為恢復性行情、價值推動行情以及資金推動行情三個階段。該觀點曾一度引起市場的廣泛爭議，但隨著時間的推移以及市場的演化，認同程度不斷提高。

　　新年伊始，市場格局發生了一些明顯的變化，主要表現在：市場一改此前大盤藍籌股獨立上揚、其他個股萎靡不振的狀況，進入個股輪番上漲、市場全面沸騰的階段；而股指也由去年下半年的縮量上漲，到價量齊升，而且成交量屢創新高。市場發生的上述變化，應該說，正是資金推動型牛市的顯著特征。

　　歷史經驗表明，當股市的上漲進入資金推動型階段后，市場泡沫的產生也就無可避免了。而根據投資者的理性程度，股市的泡沫又可以分為理性泡沫和非理性泡沫，我們有充分的理由認為，目前A股市場的估值泡沫尚處在理性和可控的范圍之內。

　　根據有關權威定義，理性泡沫是指在理性行為和理性預期的前提下，金融資產的實際價格與市場基礎價值的偏離。這種偏離并非錯誤定價的結果，而是在理性預期和理性行為允許的范圍之內，充分考慮了未來所有有利因素的一種偏離。

　　近段時間以來，不少上市公司都發布了2006年業績預告，超出市場預期大幅增長的公司頻頻出現。這其中，長安汽車公告2006年凈利潤增幅由此前的100%調高至200%以上，絲綢股份業績預增幅度更達到400%-450%之多；金融板塊中，中信證券2006年凈利潤同比增幅將超過450%、浦發銀行凈利潤也同比勁增31%。可以說，這種以上市公司業績高速增長為基礎的股價上揚，即使充斥了一定的樂觀因素，也還在理性的范疇之內。

　　更為重要的是，中國經濟基于人口紅利的長期繁榮、

　　盡管我們對市場的長期向好并無遠慮，但對理性泡沫不斷積累也應保持一定的謹慎。一方面，市場賺錢效應增加的同時，也意味著獲利回吐壓力的增大；另一方面，一旦市場的估值水平進入合理區域的上軌，也就離非理性泡沫不遠了。而那時，市場的下跌也可能進入非理性的程度。