流動性寬裕推動市場瘋狂上漲

　　提要：貨幣流動性的過度寬裕以及資金結構性流向股市是推動目前市場非理性上揚的主要因素，如果這種上漲持續并最終進入到一定階段，很可能會導致管理層的行政干預......

　　本欄目認為目前推動市場運行的主要力量已不是基本面因素，如估值或者成長性等，而是貨幣流動性的過度寬裕以及資金結構性流向股市造成的。市場已成瘋牛之勢，上漲的步伐難以遏制，如果這種非理性上漲持續并最終進入到一定階段，很可能會導致管理層的行政干預。而收縮市場的流動性才可以緩解市場的非理性上揚。

　　一，目前推動市場運行的根本力量是流動性

　　1，推動市場上揚的根本因素

　　我們認為進入到目前階段，推動市場上揚的根本因素已經不再是來自估值、成長性預期以及制度性溢價等，而是過于寬松的流動性過剩以及貨幣結構性流行股市帶來的。

　　首先，從估值上來說目前以工行為首的權重股估值已經高達近40倍，與其年增長僅百分之十幾的增長速度來看，市盈率明顯偏高。按照專業人士的統計，目前市盈率最高的除印度銀行股外，首推中國股市的銀行股定價水平，其成長性明顯難以長期支持其估值。

　　其次中國經濟增長模式目前正處于結構性的轉型過程中，其最主要的特征是GDP增長速度減緩而產業結構逐步調整，上市公司存量資產盈利成長整體性增長速度未必能夠保持較高水平，尤其是對于大藍籌類公司而言更是如此。所以，經濟增長模式的轉變也并不支持股市保持過高的整體估值水平。

　　總體上，我們認為估值等基本面因素已經不是目前推動市場尤其是大盤權重股不斷上揚的根本因素，而流動性過剩即場外資金如房地產投機資金的不斷涌入，才是目前推動權重股股和大盤瘋狂上揚的根本原因所在。

　　2，權重股還將表演階段性瘋狂

　　上沖慣性、市場預期的非理性狀態進一步演化以及機構資金的博弈是權重股還將繼續瘋狂的主要因素，而基本面已經難以解釋目前市場的上揚，財富效應導致的資金不斷涌入將很可能導致權重股行情繼續瘋狂并且難以依靠市場自身的力量予以遏制。

　　總體上，我們認為目前推動市場上揚的根本因素已經由基本面、成長預期等因素轉變為流動性過剩，而這一因素也將階段性主導目前市場的走勢。

　　二，貨幣政策緊縮將改變流動性過度寬裕格局

　　本欄目同時認為，市場行情的持續性將受到央行長期收緊流動性的壓力。另外，市場過度的非理性上揚很可能最終逼迫管理層的行政干預，從而徹底改變市場的格局。

　　1，央行貨幣政策將重點關注流動性適度增長

　　過度的流動性仍然是央行貨幣政策選擇的主要考慮。中國人民銀行行長周小川8日稱，中國對經濟中的流動性過度感到擔心，并正嘗試找出正確的政策來應對。周小川是在瑞士出席國際清算銀行(BIS)有關全球經濟和市場的會議時對外電記者表述的。他稱，中國的流動性略微過度，因此作出更多政策變化的目的就是調整這種狀況。面對國內流動性過剩局面，不排除運用更多措施的可能性，但必須關注當前政策工具所產生的效果。

　　實際上，我們認為流動性的增長已經成為央行貨幣政策的主要著眼點，加息、提高保證金率等措施仍然可能會根據市場的實際情況推出，甚至不排除為保持內部均衡而進行持續小幅加息，而這對于目前對貨幣流動性依賴較大的股市來說，將產生壓力。

　　2，市場過度非理性上揚會導致管理層行政干預

　　市場持續的非理性上揚是管理層所不愿意看到的，也不利于市場的長期發展，這點從管理層近一個階段的表態可能看出來。實際上正如本欄目昨日文章所說，央行貨幣政策報告中每次必然要提到的支持擴大直接融資規模詞眼的消失，進一步可以看出高層對股市態度的轉變。

　　實際上非理性的上揚狀態可能很難依靠市場自身的調節來緩解，而在此背景下將會逼迫管理層進行相應的行政干預最終改變市場格局。

　　廣州萬隆