油價下跌 推升航空股股價齊發飆

　　昨日，國航（601111）和南航（600029）都發出公告，公司股票2006年12月29日、2007年1月4日、1月5日，股票連續3個交易日收盤價格偏離值漲幅累計達到20％，股價異常波動。事實上，從去年12月27日到今年1月5日，國航的股價從4.5元上漲到5.87元，南航的股價從3.66元上漲到4.69元，上漲幅度都超過了25％。

　　除此之外，因為股改而停牌的東航（600115）、海航（600221）和上航（600591）的股價在12月27日到1月5日期間上漲幅度都接近甚至超過20％。

　　油價下跌推升航空股

　　各航空股的不斷上漲，當然與近期

大盤走勢火熱有關，但也與近日不斷下跌的油價有相當關系。由于世界各地的暖冬，各國尤其是美國對燃料的需求下降。2006年12月16日，美國原油的價格每桶為62.45美元，但到今年1月5日，美國原油的價格已經下跌到55.41美元。油價接近9%的跌幅，刺激了與油價息息相關的各航空股的走勢。

　　以國航為例，2005年，燃油價格每噸上升100元，國航的主營業務成本將上升2.55億元，凈利潤下降1.57億元，每股收益下降0.017元。但是，由于國內特殊的燃油機制，國內的油價是政府定價，和國外相比有滯后期，短期內國內油價下跌的可能不大，各航空公司的油價成本不能完全按照國際油價的下跌幅度來計算。

　　“但是，雖然國內的航油價格沒有下調，各航空公司直接到國外油價已經市場化了的國家加油，這塊成本的下降是直接和國際油價掛鉤的。”廣發證券的航空業分析師卓悅接受本報采訪時表示，航空公司有航油管理，并且因為油價的上漲計算得相當精確，即會仔細計算飛往國外的航班到達目的地需要多少油，然后會在國外加滿油回來。其中，又以國際航班最多的國航從油價下跌中獲利最多。同時，長期油價趨于平穩，使國內航油繼續上漲的風險減少，航空公司運營成本的增加幅度將會趨緩。

　　人民幣升值加速走高

　　如果說油價的下跌對航空公司而言不是直接利好，那么人民幣升值則直接給航空公司帶來收益。昨日，美元對人民幣的

匯率已經接近1：7.8。人民幣升值給航空公司帶來兩種收益，一是購買力增加，因為人民幣升值，各航空公司的收入又多為人民幣，所以能夠用更少的人民幣去國外購買更多的飛機；二是財務費用的減少，因為去國外購買飛機等需要借貸，各航空公司都有不同程度的外幣借貸，人民幣升值使航空公司需要償還的債務減少了。

　　以國航為例，在人民幣不斷升值的條件下，減輕了國航的還債壓力。在國航454.50億元的負債中67.88％為美元。據測算，2005年，人民幣每升值1％，國航就增加1.86億元利潤入賬。

　　而南航在人民幣升值中獲利最多，這是因為南航和國航、東航相比，收入更多為人民幣，同時南航的負債在三大航空公司中最多。根據中信證券的航空分析師馬曉立計算，僅去年前三季度，南航就已經從人民幣升值中獲利達到8億元，東航獲利3.3億元，國航獲利3億元。

　　分析師指股價超出預期

　　航空股股價的飆升，使分析師和投資者對航空股未來的走勢有所擔心。一位投資者在接受本報采訪時表示，當南航股價為2.3元左右的時候，他都不愿意賣南航的股票。“可是現在南航的股價已經4.69元了。”該投資者說，“航空公司的股價已經看不懂了。”

　　卓悅表示，航空股的價格已經超出了她的預期。“由于航空公司常常無法盈利，所以按照市盈率計算航空公司的股價不合適，我們一般用市凈率來計算。而國際上航空公司的市凈率平均為1.74－2.54。以國航為例，按照國航的盈利能力我給出的估值為4.7元－5.36元，現在國航的股價已經遠超出了我的預計。”不過，卓悅同時表示，如果油價繼續下跌，同時人民幣繼續升值，航空股的股價還有可能繼續走高。

　　昨日收盤，除了南航股價與上周五持平之外，國航、上海和海航的股價均有小幅度的下跌。

 陳潔  

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