提高準備金率對市場影響分析

　　提要：本欄目認為，本次提高存款保證金率的主要目的是在于預先回收市場過多的流動性，同時在本次央行的貨幣政策報告中也可以窺見管理層對股市態度的進一步轉變。另外本欄目認為從目前的情況來看，存在持續加息的可能性。

　　中國人民銀行5日決定從2007年1月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。自2006年初至今我國已連續4次上調存款準備金率，累計上調2個百分點，存款準備金率執行9.5%的標準。

　　本欄目認為，本次提高存款保證金率的主要目的是在于預先回收市場過多的流動性，同時在本次央行的貨幣政策報告中也可以窺見管理層對股市態度的進一步轉變。另外本欄目認為從目前的情況來看，存在持續加息的可能性。

　　在央行以控制市場流動性為主要政策目標的背景下，地產金融類股可能會受到壓制。從長期來看，貨幣流動性寬裕推動市場爆發性上行的行情可能會在一定的條件下轉變為以產業結構調整推動市場上揚的市場布局。

　　一，提高保證金率的主要目的

　　本欄目認為，本次提高保證金利率主要目的在于回收市場過剩的流動性。在目前貿易順差不斷增長，流動性持續過剩的背景下，而一季度一般又是信貸投放高峰，充裕資金使銀行放貸沖動強烈。加上工行、中行等銀行上市融資完成過后，資金充裕并且具備較強的放貸能力，提高存款保證金率是市場的央行貨幣政策的必然選擇。否則，好不容易被控制住的貨幣供應過度增長趨勢必將死灰復燃。

　　分析人士預期，控制流動性仍將是央行今年重要的任務，而上調存款準備金率或發行定向票據等數量型手段將成為常規化的工具。本欄目認為加息更是能夠從根本上解決問題的方法。

　　二，管理層對股市態度的進一步轉變

　　另外，值得我們注意的是，在本次央行的貨幣政策報告中，曾經多次提及的支持擴大直接融資的比例等字眼并沒有出現，應該說這意味著央行對火熱的股市已由支持轉而持謹慎態度。

　　去年，央行曾3次上調存款準備金率。但是央行在此前3次調整時發布的政策公告中，在流動性增長速度遠遠超過控制之外的情況下，仍然無一例外地明確表示未來將堅定“支持擴大直接融資”。然而，在本次調整時發布的公告中，這句話沒有出現。這其中的意味耐人尋味，在一定程度上進一步反映管理層對目前股市態度的轉變，由支持轉為謹慎。并且我們有理由認為，如果市場泡沫進一步累積，這種謹慎的態度會進一步明朗并最終轉變成為管理層更為嚴厲的實際措施。

　　三，可能會持續加息

　　另外，我們認為本次提高保證金率反映央行回收市場過多流動性的明確態度。在貿易順差高企短期內難以扭轉的情況下，流動性過剩注定還會讓央行大費周折。2007年央行不得不面對的另外一個難題則是通脹的抬頭，而加息則會作為對付通脹的主要工具。本欄目認為，在本幣升值帶來的貨幣流動性增長過快和物價上行的雙重壓力下，央行很可能會在提高保證金率后繼續加息。

　　瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬就預計，最近六個月內央行還將上調1-2次存款準備金率，并且有1-2次的小幅加息可能。

　　四，在控制流動性背景下本幣升值對市場的影響

　　本欄目認為在本幣升值的背景下，央行以控制流動性為主要目標的貨幣政策，將可能改變資金過度寬裕推動市場瘋狂上行的格局，從長期來說可能會轉變為產業結構調整推動市場上行的局面。

　　1,市場不會出現流動性過度泛濫的情況

　　如果貨幣增長的流動性得到適當控制，則市場不會出現貨幣泛濫推動下的瘋狂上揚，資產的泡沫化不會達到不可收拾的地步。這一論斷對于金融地產股尤其是有效的。

　　2,產業結構升級將逐步成為市場的長期推動力

　　本幣升值未來的最大影響將是在其壓力下推動的產業結構升級--包括內需型產業發展以及出口型產業的升級，這可能會成為2007年市場的主要推動力。

　　廣州萬隆