市場分析：金融地產股下跌原因分析

　　提要：低于預期的貨幣流動性將是導致銀行地產股在今年可能難以獲得較好表現的主要原因。央行以控制流動性為主要目標的貨幣政策方向，將直接導致市場流動性即使在人民幣加速升值的情況下也難以出現過度寬松的情況，而這正是推動目前金融地產股大幅上漲的根本所在。

　　本欄目認為，低于預期的貨幣流動性將是導致銀行地產股在今年可能難以獲得較好表現的主要原因。央行以控制流動性為主要目標的貨幣政策方向，將直接導致市場流動性即使在人民幣加速升值的情況下也難以出現過度寬松的情況，而這應該正是推動目前金融地產股大幅上漲的根本所在。

　　一，加息

　　在貨幣供應增長仍然保持較快增速和物價上揚的壓力下，市場普遍預期央行將在2007年第一季度再一次加息。我們認為，這是在

　　明確的說，央行目前的貨幣政策目標只有兩個選擇，一是以喪失貨幣政策獨立性而減緩人民幣升值壓力(保持低利率)的貨幣政策選擇，二則是以維持貨幣獨立性控制貨幣供應量的適度增長(根據貨幣供應情況調整利率)，而不過度關注本幣升值壓力。

　　很明顯，央行的貨幣政策正在向后者傾斜，即以控制貨幣流動性為主要目標，適當的放松對本幣升值的關注，從成功度過本幣升值壓力的國家來看，這也是比較可行的方法。

　　在這樣的背景下，央行目前很可能會針對貨幣供應量的增長情況決定是否加息。而在本幣升值壓力下的外匯資金涌入將帶來貨幣供應增加，為了抑制貨幣供應的超常增長，加息就成為一種較為理想的選擇。

　　二，低預期可能會壓制金融股走勢

　　按照一般的市場預期，在本幣升值的背景下地產和金融板塊升值的幅度將最大。其基本的原理即是本幣升值會導致外匯資金的大量涌入從而帶來額外的貨幣流動性增長，寬松的流動性必然會直接推升地產和金融類資產大幅度增值，結果必然反映在該類個股股價的不斷上漲上。

　　但是這需要寬松的貨幣政策相配合(日本和臺灣本幣升值的過程中就是這樣的情況)，然而如果央行以控制流動性為基本目標，則貨幣供應的適度增長而非超速增長就難以帶來推升金融地產股大幅上漲的動力。

　　1，地產金融股的上漲在透支預期

　　我們認為，今年以來地產和金融板塊的大幅度上漲，尤其是地產板塊上漲很大因素不是基于基本面，而是市場和大機構對人民幣升值背景下流動性泛濫的預期。而實際上這兩大板塊的上漲已經基本反映了流動性泛濫下的情況，是在透支預期。

　　2，07年的情況可能會低于預期

　　在央行貨幣政策目標的大背景下，貨幣的流動性很可能并不會像市場所預期的那樣寬松。實際上，本幣升值并不一定會直接導致地產金融類資產價格的大幅上漲，而必須要通過增加貨幣流動性才能達到。

　　如德國在本幣大幅升值的情況下，由于當時德國央行所采取的適當貨幣政策(根據貨幣供應的情況提高利率)，其地產價格在本幣升值的好幾年之內不過微幅上漲了5%左右。

　　3，估值泡沫

　　考慮到未來地產和金融的實質成長速度，目前這兩類板塊都已經透支了未來一到兩年的增長幅度，估值泡沫已經顯而易見。

　　一旦貨幣流動性的寬松程度低于市場預期的情況下，金融地產類資產的估值沒有得到相應的提高，則該類個股的將爆露在低于預期和估值過高的雙重壓力下。

　　廣州萬隆