2007年金融股能否再輝煌

　　本報記者 趙學毅

　　目前，金融股儼然成為A股和H股市場的超級明星。在其引領下，上證綜指、恒生指數聯袂創出歷史新高。尤其是工商銀行和中國銀行上市后，使得金融板塊的市值達到了40534.34億元，占A股市場總市值的39.33%，而在滬深300指數中，金融股的市場權重更是高達49.3%。在新的一年中，市場權重最高的金融板塊能否繼續獨領風騷，這已經成為人們關注的焦點。

　　發展前景光明

　　金融板塊對市場影響力不言而喻，其發展前景更是值得投資者關注。就目前而言，我國金融機構資產質量已得到明顯改善(截止2006年3季度末，全國商業銀行不良貸款率已下降到7.33%，繼續延續了不良貸款余額和不良率的“雙降”勢頭)，公司治理結構不斷改善，這些均為我國金融創新大力開展提供了良好條件。也正是這種金融創新最終給我國金融市場帶來了巨大市場機會和發展空間。

　　金融板塊可以劃分為以工商銀行為代表的銀行板塊和以中信證券為代表的券商、信托概念兩大類型。對于銀行股，大都維持著良性發展態勢，更為重要的是，銀行股的收入結構趨向合理，多家銀行的中間業務收入高于利息收入的增長速度。進一步分析，在金融體制改革方面，人民幣匯率形成機制改革和利率市場化穩步推進，金融業綜合經營試點工作正逐步展開；在政策方面，國家開始分層次、有步驟地完善商業銀行的會計體系使之逐漸與國際接軌。同時�焽�家還通過允許商業銀行設立基金管理公司、開辦資產證券化等拓寬了銀行的業務范圍。金融改革不可逆轉的大趨勢，將為金融業帶來巨大的改善空間。人民幣升值更是不可忽視，人民幣升值首先提升銀行類金融機構債權資產和股權價值，尤其是對人民幣資產最為集中的銀行類金融機構的資產價值的升值空間最大。其次，人民幣升值帶來的充裕流動性對銀行業務增長有積極作用。業內人士預計，在利息收入較快增長、中間業務收入大幅增長、信貸成本下降等因素驅動下，2007年上市銀行的凈利潤將增長25%至30%。

　　對于證券行業，在經歷了并購整合運作之后，其市場規模進一步擴大，整體資產質量明顯提升，并且涌現出一批創新類券商及規范類券商。此外，隨著牛市行情的到來，證券市場景氣程度的迅速提升，股票交易量也是急速放大，也將迅速提升證券公司的業績水平。整體資產質量的提升及盈利能力的強勁增長也將迅速提升券商概念股的內在投資價值。在全流通時代，新股發行與再融資、資產重組、兼并收購等投資銀行業務量將迅速增加，將為優質創新類券商迎來更大的發展機遇。比如中信證券下半年的盈利增長將主要取決于投行業務。不難判斷，券商行業的未來發展依然是值得期待的。

　　風險機遇同在

　　擁有如此美妙的行業前景，金融股是否就可以高枕無憂了呢？在對中國銀行業的一片叫好聲中，我們不妨看一看它們的風險在哪里。

　　其一，金融股市盈率、市凈率已經偏高。根據12只金融股最新每股收益及12月29日收盤價計算，最新平均市盈率達99.69倍，最新平均市凈率達5.51倍，顯然�熃鹑诠蛇@兩項指標均不在低位，而是有偏高之嫌。金融股未來的業績增長是否能夠支持這個股價，投資者可拭目以待。不過，隨著利率改革的穩步推進，未來國內銀行面對的競爭會越來越激烈，保證銀行業的利潤率十分關鍵。瑞士銀行的亞洲區分析師安德森明確指出，未來幾年內利率改革將是中國銀行業面對的最大風險。銀行業高增長、高利潤率的格局，有可能轉變為低增長、低利潤率的狀況。

　　其二，銀行業保證儲蓄率有一定難度。隨著中國股市融資功能的恢復，未來資金可能更多地從銀行流向資本市場，這給銀行存款帶來一定挑戰。數據顯示，在2006年5月份，居民儲蓄僅增加122億元，同比少增638億元，是2001年8月份以來最小的月增加額。究其原因，央行在其相關報告中給出了答案：由于股市上漲較快、成交量較大，分流了一部分居民儲蓄存款，儲蓄存款增幅明顯減緩。時至10月份，儲蓄存款減少76億元，是2001年6月份以來月度儲蓄存款首次下降；而當月證券公司客戶保證金余額為6042億元，比上月增加2161億元，同比增長182.9%。顯然，今年中國股市的大牛市使得很多人已經將資金從銀行移到股市。未來隨著國家進一步允許國民投資境外市場，中國銀行業可能必須花更多的力氣，才能保持目前的存款增長速度。

　　其三，2007年熱點板塊或許有所調整，金融股有可能落馬。2007年是奧運會召開的前一年，此間奧運概念很有可能成為市場中的新貴。畢竟奧運不僅是促進中國經濟增長方式轉型和產業結構調整的良好契機，還是推動上市公司結構由傳統制造業向消費服務業轉移的重要契機。奧運作為一項重大政治和經濟事件，無疑將是2007年中國資本市場一個重要的投資主題。除奧運板塊外，消費升級、人民幣穩步升值預期、并購重組等三大因素也將提振2007年的房地產股；國際期貨市場農產品價格的大幅走高對農業板塊應有明顯拉抬作用；在鐵路運輸業景氣向好的背景下，鐵路股將演繹黃金道；參股券商概念股也會因為券商業績的飄紅，使其投資收益迅速增長。可見，2007年有諸多的潛力板塊，所以市場熱點也可能隨時調整。

　　需要重新估值

　　誠然，2006年，金融板塊吸引了市場眾多的眼球，特別是9月份招行H股發行和隨后的工行上市，不僅刷新了全球最大IPO紀錄，其市場拉動效應更引發了國內銀行股板塊整體估值空間上升。成長性、人民幣升值、稅改預期、金融創新、銀行改革等5大因素將提升我國銀行估值水平：2007年我國上市銀行市凈率估值水平將提升到3.5倍左右。但值得注意的是，隨著國際大投行對金融股估值日趨理性，有關金融股估值出現分歧，甚至短期金融股估值過高的論點開始出現。業內分析師表示，目前上市銀行估值水平提高不是來自于基本面預期的變化，而是來自于稅制改革的預期合人民幣升值預期。考慮稅改因素，大部分上市銀行2007年的市凈率基本合理。

　　市場第一大權重股工商銀行，2006年上半年底的資產總額為7.06萬億元，占全國銀行業資產總額的17.2%，存款、貸款余額分別達到6.12萬億元和3.46萬億元，分別占全國同期數的19.22%和16.07%。目前股價6.2元，2006年中期發行上市后每股收益為0.09元，最新市盈率和市凈率分別為40.52倍和6.35倍。業內人士預計2006、2007年公司每股收益分別為0.16元和0.19元，2007年目標價為4.9元至5.5元。中國銀行今年中期資產總額為52269.33億元，較上年末增長10.21%；負債總額為48404.80億元，較上年末增長8.04%；股東權益總額為3576.41億元，增幅52.94%。前三季度公司實現每股收益0.12元，預計2006、2007年每股收益分別為0.15元和0.18元，目前股價5.43元，市凈率3.64倍，業內人士預測2007年目標價4.6元至5.2元，市凈率在2.26倍左右。可見，兩大權重銀行股目前股價已經偏高。而對于民生銀行，研究機構仍給予較低的估值水平。民生銀行2006年9月底總資產達到6502億元，比年初增長了17%；貸款余額4310億元，較年初增長14%；存款余額5491億元，較年初增長12%，公司資產質量情況良好，不良貸款率持續下降。預計公司2006、2007年每股收益分別為0.36元和0.46元，考慮未來增發因素后的每股凈資產2007年在3.2元至3.3元左右，按照3.5倍市凈率計算，公司2007年目標價位為10.5元至11.8元左右。而公司最新股價僅為10.2元。另外，目前銀行股估值水平較低的還有招商銀行、浦發銀行等，估值較高的則有S深發展A等。

　　中信證券是最具成為未來行業寡頭潛質的優秀券商代表。通過前期一系列兼并收購，經紀業務市場占有率快速提高，投資銀行業務隨市場擴容迅速增加，資產管理和自營業務全面向好，同時權證創設、融資融券以及即將推出的股指期貨等金融衍生產品極大地活躍了市場交投，擴充了公司收入來源，均衡了收入結構。高速成長必然使股票估值水平有較大的提升空間，預計未來三年公司業績增長速度在35%以上，預計2006、2007年公司每股收益分別為0.65元和0.9元，2007年目標價位在31.5元至35元左右。而公司最新股價僅為27.38元。另一家上市券商公司宏源證券在獲得建銀集團24個億的注資后，經營狀況出現了重大改觀，股票價格也從股改前的4.5元左右上漲到最高12.16元，最高漲幅達到170.22%，估值水平有明顯提升。業內人士表示，今年以來證券市場持續回暖，成交量和成交金額顯著放大，證券公司一掃連續四年全行業虧損，經營狀況普遍好轉。2007年，券商板塊仍有好戲上演，市場中存在價值型投資機會，尤其是中信證券、宏源證券這樣的行業龍頭，成長空間巨大。