機(jī)構(gòu)看市：基金投資勝算有多大

　　2006年的中國(guó)A股市場(chǎng)，注定是一個(gè)不平靜的市場(chǎng)。在這短短的一年里，不僅指數(shù)出現(xiàn)了翻倍的走勢(shì)，上市公司順利完成了股改工作，同時(shí)證券投資基金在這一年度內(nèi)也大放異彩。數(shù)十只基金的凈值收益超過(guò)了100%，基金在年底實(shí)施大手筆利潤(rùn)分配，單只基金單日發(fā)行418億份，基金的發(fā)行由買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場(chǎng)，投資者購(gòu)買基金幾度近乎狂熱。在目前股指位置買入基金，是不是有追高的意味，投資于證券投資基金，到底有多大的勝算？

　　基金的“暴利”時(shí)代難以再現(xiàn)

　　“低買高賣”是

證券投資的基本原則，但是投資者的行為往往與其相背。在市場(chǎng)低迷時(shí)期，投資者購(gòu)買基金的愿望也是最低的。而在股指大幅上漲后，基金的發(fā)行卻不斷掀起了新的浪潮。對(duì)于多數(shù)投資者而言，其購(gòu)買基金并非是因?yàn)閷?duì)基金投資的意思增強(qiáng)了，而更多地是因?yàn)榭吹酵顿Y基金在今年大獲豐收，或者說(shuō)是基金的賺錢(qián)效應(yīng)吸引了投資者，市場(chǎng)狂熱的購(gòu)買基金浪潮無(wú)異是一種變相的盲目追高。

　　“少數(shù)人賺錢(qián)”是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中永恒的規(guī)律。當(dāng)基金被冷落時(shí)，基金的購(gòu)買人便是市場(chǎng)的少數(shù)群體，于是在今年獲得了豐厚的收益。而當(dāng)基金投資被絕大多數(shù)人所認(rèn)同，那么市場(chǎng)的暴利機(jī)會(huì)就難以再現(xiàn)。從另一個(gè)角度來(lái)看，在A股市場(chǎng)中，證券投資基金與散戶投資者相比，有著突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技能優(yōu)勢(shì)，當(dāng)散戶投資群體較大時(shí)，占有明顯優(yōu)勢(shì)的基金自然會(huì)有良好的收益。如果市場(chǎng)中散戶群體不斷萎縮，而機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的絕對(duì)主體，則機(jī)構(gòu)之間的“搏殺”不可避免，那2006年基金的暴利時(shí)期將成為歷史。

　　購(gòu)買基金仍是簡(jiǎn)單而有效的投資方式

　　從目前證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，普通的公眾投資者仍然處于很明顯的弱勢(shì)地位。從市場(chǎng)信息、投資知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)等幾方面來(lái)看，公眾投資者仍然處于市場(chǎng)收益率計(jì)算的“分母”位置。一些投資者可能會(huì)將其全部積蓄投資股市，但是其甚至不愿意花幾元錢(qián)購(gòu)買證券方面的書(shū)籍或期刊。甚至一些投資者，連權(quán)證是什么都不清楚，就盲目進(jìn)入市場(chǎng)成為“權(quán)民”，從這個(gè)角度來(lái)看，購(gòu)買基金對(duì)于多數(shù)投資者而言，仍是簡(jiǎn)潔而有效的投資方式。

　　鑒于股市環(huán)境出現(xiàn)了由熊轉(zhuǎn)牛的質(zhì)的變化，以及目前中國(guó)民眾高昂的投資熱情，以及北京的奧運(yùn)大戲等因素，A股的牛市行情在未來(lái)一、兩年內(nèi)仍將持續(xù)，因此以基金的方式進(jìn)行間接方式的證券投資，后期仍有收益的機(jī)會(huì)。另外從市值的角度來(lái)說(shuō)，追高的投資者并不是簡(jiǎn)單地被套，一般都有一個(gè)先賺后賠的過(guò)程。因此筆者對(duì)基金投資的預(yù)期：今年賺大錢(qián)，明年賺中錢(qián)，后年賺小錢(qián)，然后便是收益水平的明顯分化。

　　所謂分化，主要在于不同的基金管理人因?yàn)橥顿Y方向、投資風(fēng)格不同而可能出現(xiàn)的收益水平的差距。如果后期市場(chǎng)中真的出現(xiàn)機(jī)構(gòu)博弈的局面，那么將來(lái)的基金投資可能會(huì)像目前的

股票投資一樣出現(xiàn)收益水平的明顯水平。筆者認(rèn)為，基金投資的主要風(fēng)險(xiǎn)，還是在于其投資品種的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。那些股價(jià)累計(jì)漲幅巨大，同時(shí)被機(jī)構(gòu)投資者超比例持倉(cāng)的品種，可能會(huì)成為此風(fēng)險(xiǎn)的集中暴發(fā)點(diǎn)。也許在“小非”上市時(shí)，此風(fēng)險(xiǎn)尚能夠被火爆的市場(chǎng)所掩蓋，后期當(dāng)“大非”流通時(shí)，個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)集中釋放，這是基金投資者在選擇投資品種時(shí)必須考慮的一個(gè)重要因素。

　　買新還是買舊，買開(kāi)還是買封

　　在商業(yè)流通領(lǐng)域，一般的規(guī)律是：商家向顧客推薦的產(chǎn)品，大多是其利潤(rùn)率較高的，或者滯銷的產(chǎn)品。基金市場(chǎng)也有著同樣的特點(diǎn)。基金公司的營(yíng)銷工作，都以新開(kāi)放式基金的發(fā)行為主。而投資者似乎也有一個(gè)購(gòu)買新基金相當(dāng)于購(gòu)買新股的一個(gè)誤區(qū)。新發(fā)行的基金跟市場(chǎng)現(xiàn)存的基金相比有優(yōu)勢(shì)嗎？開(kāi)放式基金跟封閉式基金相比，哪個(gè)應(yīng)是首選呢？

　　雖然基金管理公司，都會(huì)傾向于為新發(fā)基金配置精兵強(qiáng)將，但是實(shí)踐證明，新發(fā)基金其收益水平與原有基金相比并無(wú)明顯的優(yōu)勢(shì)。相反，新發(fā)基金的操作風(fēng)格、投資特點(diǎn)難于把握，而原有基金經(jīng)過(guò)市場(chǎng)血雨腥風(fēng)的考驗(yàn)，其操作的風(fēng)格和特點(diǎn)易于把握和研究。更重要的一點(diǎn)在于，通過(guò)對(duì)原有基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的研究，可以有效回避上述所提到的基金投資中可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，原有基金比新發(fā)基金有著更大的優(yōu)勢(shì)。

　　從目前市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，投資者購(gòu)買開(kāi)放式基金的欲望強(qiáng)勢(shì)，而對(duì)于封閉式基金比較冷淡。封閉式基金與開(kāi)放式基金相比，其資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，不必考慮市場(chǎng)贖回的壓力，投資的計(jì)劃性更強(qiáng)。此外，封閉式基金目前均處于折價(jià)交易的狀態(tài)，其折價(jià)的幅度從30%到10%不等。在商品市場(chǎng)中，打折銷售的情況時(shí)常發(fā)生，而對(duì)于金融產(chǎn)品而言，能夠買到大幅折價(jià)的基金實(shí)在是難得。理論上講，基金的價(jià)格應(yīng)該圍繞凈值上下波動(dòng)，而在近幾年的熊市市場(chǎng)中，因?yàn)槭袌?chǎng)資金因素的制約，封閉式基金長(zhǎng)期處于貼水的態(tài)勢(shì)中。隨著市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，這種不正常的態(tài)勢(shì)將逐步得以轉(zhuǎn)變，在牛市市場(chǎng)中投資封閉式基金，可以享受到凈值增長(zhǎng)和折價(jià)幅度收斂的雙重收益。

　　雖然封閉式基金在2006年已經(jīng)出現(xiàn)了較大的漲幅，但目前多數(shù)基金仍處于大幅折價(jià)的狀態(tài)，基金的持有者也是以保險(xiǎn)基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者為主體。隨著小盤(pán)基金封轉(zhuǎn)開(kāi)操作的實(shí)際，封閉式基金的折價(jià)水平在后期仍有不斷縮小的趨勢(shì)。與開(kāi)放式基金相比，封閉式基金與權(quán)證一樣具有投資和投機(jī)的雙重價(jià)值。封閉式基金本身做為市場(chǎng)中的稀缺資源品種，在今后的某一時(shí)期，可能會(huì)出現(xiàn)從折價(jià)到溢價(jià)的轉(zhuǎn)變。因此說(shuō)，投資封閉式基金是一種風(fēng)格穩(wěn)健而且同時(shí)蘊(yùn)含巨大投機(jī)機(jī)會(huì)的方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者，封閉式基金有著更大的魅力。操作中建議投資者關(guān)注基金金鑫(500011),基金豐和(184721),基金景福(184701)等，具有封轉(zhuǎn)開(kāi)題材的大盤(pán)基金基金銀豐(500058)更值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　大通證券董政

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