華林證券：泰國管制風波應引起警覺

　　劉勘

　　泰國政府于12月18日晚上，突然頒布實施資本管制措施，旨在提高熱錢投資或投機的資金成本，遏制短期外匯資金流入炒做泰銖，結果導致19日泰國股市指數單日暴跌14.84%，創下16年以來的最高紀錄，當日市值縮水225億美元，相當于約8000億泰銖。與此同時，泰銖兌美元匯價也下跌2%，從而連累當日亞洲股市全面下跌。在遭受市場中的批評和指責之后，上述管制措施24小時后又突然宣布放寬，引發20日泰國股市指數當日收盤大幅反彈11.11%。朝令夕改的外匯管制制度，導致熱錢急退急進股票市場寬幅震蕩，嚴重影響到證券市場投資者的心態。

　　究其原因，此前泰銖持續加息，吸引了眾多資金流入。同時泰國擁有開放的外匯交易市場，熱錢不斷流入泰國，造成泰銖快速升值，加之其他亞洲主要國家貨幣如中國、日本、馬來西亞等貨幣升值速度慢于泰國，國際游資自然選擇流向本幣升值較快的泰銖，在過去3年泰銖累計升幅20%，僅在今年第四季度已經上升了7%。由于泰國資本市場深度和廣度不夠，不能在短時間之內承受外匯資金快速流入和泰銖過快升值，才被迫出此下策來打擊過度投機，但泰國經濟和金融體系又不能承受資金快速抽逃產生的負面影響，于是演變成一場鬧劇。

　　亞洲金融體系的外匯儲備總額已經接近3萬億美元，主要源自外貿出口增大帶來貿易盈余的現金流入，升值預期增大又引發了資本項目下的熱錢加快流入，也勢必造成外匯儲備增加，形成亞洲主要國家的貨幣升值壓力與日俱增，我國的人民幣也是如此。

　　為緩解外匯資金快速流入，通常的方法之一是減息，通過降低外匯資金收益率，致使流入資金速度放緩。但是，亞洲國家普遍擔心通貨膨脹再度抬頭，因此各國央行均不敢大力采取這種措施。這樣一來，外匯資金不斷流入，導致亞洲各國家本土貨幣等量被動放大，使流動性從過剩演化到泛濫，也只能通過本幣升值，增加出口平均成本以減少貿易順差，可是實際結果似乎都不盡人意。

　　無論如何，筆者認為這次泰國資本管制風波，給我們的警示是非常重要的。目前我國仍然是以出口導向拉動經濟增長的模式，貿易順差持續增長，外匯儲備增長從去年月均100億至150億美元，上升到今年上半年月均200億至250億美元，發展到下半年月均接近300億美元，外匯儲備增長速度是泰國的13倍之多，央行釋放的等量人民幣也是泰銖的若干倍。同時，人民幣兌美元

　　遏制亞洲各國本幣過快升值和外匯資金過大流入，已經成為亞洲各國和地區央行的主要控制目標之一，金融體系風險防范是央行首要任務。尤其現在剛放開外資銀行在華國民待遇，金融監管體系還有待于完善，能力有待提高，任何金融監管措施出臺，都會在金融市場和資本市場產生不同程度上的影響，敏感的股票市場一定會被反映出來，值得股市投資者高度關注。

　　(作者系華林