中證投資：提防結構和資金雙重風險

　　中證投資 徐輝

　　在連續5個月的大幅上漲(滬綜指上漲45.28%)后，當前市場短期運行不確定性顯著加大。毫無疑問，對于市場的中長期前景，投資者可以保持充分信心，但結構性風險以及資金性風險同樣值得投資者關注。

　　兩重風險逐漸顯露

　　表面上看，周四尾市的大跌緣于兩方面因素：一是中國人壽IPO資金的需求，這導致部分機構在本周末前籌措申購資金。此次中國人壽集資約300億元，以3%的中簽率計算，中國人壽IPO將凍結10000億元資金。二是市場流傳的關于市場監管的朦朧利空。

　　從本質上來講，持續上漲半年的市場盡管并未顯露出太大的泡沫，但顯著低估的優勢品種已經非常難尋找，這對于理性資金進場是一個障礙。盡管基金大規模募集使得大量資金在近期密集入市，但該狀況目前看僅可維持數周。也就是說，到明年1月份中后期，市場的資金面狀況可能會比現在要差。另一方面，非藍籌股盡管最近半年并未獲得市場同步漲幅，但其高企的市盈率已經表明，其中很多品種還是被高估的。

　　上述兩方面因素使得市場將面臨兩方面的風險：市場短期波動風險和市場長期結構性風險。

　　資金布局行情或可持續

　　當前市場的持續瘋狂，可能隨著新年來臨逐漸冷卻，因為近期市場持續大漲的主要原因來自基金建倉和散戶追漲兩個方面。

　　隨著這輪基金擴容資金的大面積進場完成，這種顯著的市場上推力量將逐漸變小，而年報業績的披露也將使得投資者再度審視手中

股票的價值，進而沖淡散戶短期的投資熱情。

　　由于大規模募集而形成的資金推動型行情正在進行之中，上周419億規模的嘉實策略基金正式成立并開始建倉，由此在最近一個月內投入市場的偏股型基金規模達到了1236億元，創下歷史新高。與此同時，處于3個月建倉期的偏股型基金進一步上升到1714億元。由于快速建倉形成的短期效益，更多的新募基金更傾向于選擇快速建倉。于是我們看到11月滬綜指上漲14.22%，12月至今再漲12.62%。筆者預期新基金建倉導致的資金推動行情或可繼續維持數周。

　　隨著2007年新年來臨，上市公司2006年年報預告和年報披露工作將陸續展開。今年上市公司的業績增長基本已經在目前持續上漲的股價中得到體現，由于上市公司盈利的集中度逐漸提升，也就是說，更多的盈利向更少的上市公司集中，在整體盈利上漲的同時，仍有不少上市公司業績下降或者虧損，這部分公司的股票將可能在新年后出現顯著下跌，這是投資者需要防范的首要風險。

　　總體來講，在目前環境下筆者認為，隨著新基金完成建倉以及年報披露工作的展開，

證券市場可能在高潮中迎來牛市開端的第一次規模性階段調整。在這樣的背景下，我們對三類投資者給出不同建議：對于持有優質股票的投資者來說，現在仍然可以按兩到三年的期限長線持有，因為盡管短期也可能調整，但長期看目前并非出手的時候；對于持有非優質股票的投資者來說，這可能是股票結構調整的一個好時機；對于新資金來說，目前可能并非一個好的長期介入期。

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