海通證券 吳一萍

　　牛市不賺錢成為近期困擾投資者的最大問題，數據直接反映出這種痛苦，根據WIND的統計，近一個月以來超越指數漲幅的個股僅占4%，而71%的個股是下跌的。那么反過來我們不禁要問，指標股造就的牛市還能夠稱為牛市嗎？為數很少的股票上漲是否代表著牛市的含義？結構性分化達到極端之后會不會應該有修正？

　　結構性分化的合理與不合理

　　上證綜指自從站上1800點之后就開始了指標股的表演，而且比較極端地集中在幾個指標股身上，這是由幾個方面因素共同作用所導致的。

　　從內在因素來看，是A股大盤藍籌股當中優質企業重估的內在動因。從前被視為大塊頭的大市值藍籌股從折價到溢價，反映出市場投資思路的轉變，以機構投資者為主導的投資者結構變化驅動了這種轉變，大市值大塊頭從被忽略和拋棄到被珍愛，就反映了這種大資金的需求。從這一點來看，未來這種藍籌股溢價的趨勢將延續和加強，大市值藍籌得到機構資金的認可和追捧會持久下去，這一現象不容忽視，選股思路也必須跟上。筆者并不認為這種大市值指標股被追捧是歸因于股指期貨即將推出的客觀原因，雖然這一原因在某種程度上也構成一定的促動作用，但本質上還是機構資金投資思路的折射和大市值

　　從外部因素來看，比較大的促動力量來自于香港。香港國企股當中銀行股的獨立行情非常惹眼，H-A的價差直接帶來的比價效應給予了A股銀行股相應的刺激，這一外部因素的作用給近期市場注入了強勁的上升動力。

　　接下來筆者想討論的是這樣一個問題：大盤藍籌股溢價是未來的趨勢，從該角度來看，市場近期的追捧是合理的。但是，在指標股上漲的時候，我們面對的是其他績優股和藍籌股的下跌，同樣的估值標準為什么不能被采納和套用？漲跌的矛盾合理嗎？

　　非大市值股有補漲沖動

　　4%和71%的對比，告訴我們的事實就是71%當中應該有被錯殺的績優股。市場之所以表現出相當的極端，是因為投資者心態比較浮躁所致，即便是績優股也忍受不了不漲的煎熬，而較大部分的中小投資者看到指數到達2000點之后比較慌亂，急于兌現獲利，導致對績優藍籌股的拋售絲毫不吝惜。

　　那么，反過來思考就不難發現，市場這種表現造就了相當的機會。對于金融、地產股的長線看好和短期內透支業績的矛盾，需要有一定程度的清醒認識，股價的結構對比不會這么簡單和直白，短線銀行股的風險比較明顯。除了銀行股之外的其他藍籌股并非一錢不值，按兵不動并不代表其不具備長線的增長潛力，市盈率低于15倍、年增長率保持在20%的藍籌股，如電力、交通運輸、機械等行業中不乏很多這樣的品種。這些品種不被追捧不在于其基本面不好，而是市場急于追求短線利潤的緣故，而身在其中的機構投資者是抱著長線持有的態度來對待這類品種的，長線看好對其股價將構成支撐。

　　另外一個問題就是，是否有充足的資金來糾正這種估值的偏差？筆者認為，近階段不成問題。長線來看，

　　拋開指數深挖個股

　　上證綜指的“失真”，筆者理解為指標股領頭打開了上升空間，而估值合理化的客觀需求將拉動被低估的藍籌板塊，而這種上揚反映在盤面上就是上證綜指在2000點附近盤整或小幅回落，而一直在箱體徘徊的深綜指將有補漲，緩和指標股和其他藍籌股之間的矛盾。因此，深綜指將成為未來一段時間判斷大盤的參考對象。這個時候完全可以拋開指數挖掘個股基本面，市盈率低而且有成長性保障的錯殺藍籌有望得到重新綻放的機會。