□ 中證投資 徐 輝

　　繼周二的“V”型反轉后，昨日市場繼續大幅走高。滬綜指大漲34.7點，收盤以1922.94點成功突破了千九小關，并再創滬綜指5年來新高。昨日市場最大看點是個股普漲，兩市僅有98只股票下跌，上漲個股高達1235只，這與前幾天市場的普跌形成鮮明對比。筆者認為，普跌、普漲皆因市場結構性問題使然，目前結構性牛市仍然處在初級階段，權重股低估將驅動市場持續上行。

　　普跌、普漲皆因結構問題

　　先是前兩天出現普跌，現在又出現普漲，這令投資者很困惑。筆者認為，普跌、普漲皆因市場結構性問題使然。盡管昨日市場出現普漲，但本次行情的結構性牛市本質并未改變，各類板塊的運行趨勢也沒有變化。前幾天普跌行情是優質股的短期調整，遭遇劣質股的價值回歸形成的；而這次普漲則是優質股的向上價值回歸，加上劣質股的短期反彈形成的。

　　這里面值得關注的是，優質股由于業績不斷提升使得其運行趨勢主要向上，而劣質股則因為業績的不確定和目前的高估，導致其階段性趨勢仍然向下。只是當優質股、劣質股兩類

股票同時發生向上、或者向下的共振時，普漲和普跌就出現了。所以，昨日市場的普漲并非說明市場將持續運行全面牛市，市場長期結構性問題決定了當前牛市必然是結構性的。

　　這也說明，這輪牛市肯定會與96年牛市有顯著的區別，而并非部分分析人士所言——既然牛市，所有股票都會大漲。況且，加入WTO后，中國

證券市場正面臨估值國際化的內在壓力。正是因為它，導致銀行、地產、鋼鐵、石油、機械等行業中優勢企業股票出現全面價值回歸；但同樣的原因，占市場比例(股票只數)不少，但占權重不大的大部分高估劣質股，仍將面臨長期的估值壓力。

　　權重股低估將驅動市場持續上行

　　展望未來市場運行，筆者認為投資者完全有理由保持樂觀。占市場權重巨大的大藍籌群體當前合理的估值水平和穩健的業績增長態勢，預示市場調整空間相當小，未來潛力相當大。

　　首先，目前市場明顯的“二八格局”要求我們同樣應當用“二八法則”來分析兩大陣營各自的趨勢，這會有利于對市場整體的把握。隨著工行、國行的上市，權重股對于滬綜指的影響也日益加大。目前工行總市值達到1.15萬億，占滬市總市值16%。也就是說，工行一只股票相當于130只左右的其它一般性公司股票對滬綜指的影響力。上海市場前30名股票市值將占到滬綜指70%左右的權重。

　　其次，巨大的權重意味著大藍籌群體的走勢將主宰未來滬綜指的運行。從目前的情況來看，這一群體的估值特征有兩個：一是從公司經營層面來看，研究機構預測其最近兩年有望保持17%左右的增長；二是目前這一群體的保守動態市盈率基本保持在15倍左右的水平上。從以上兩方面的情況來看，大藍籌群體不存在大幅下跌的可能性，這就決定了滬綜指的調整不可能深入；同時，筆者預期大藍籌群體未來股價將與盈利增長保持基本相當、或者略高的水平。這是我們看好滬綜指年底上2000點，2007年、2008年上攻2350點和2800點的主要依據。

　　需要注意的是，由于歷史因素，大型股票和小型股票在估值上存在較大差距。目前小股票高估的情況相對明顯，但權重因素使得小股票的下跌已經很難反映到指數的運行上，除非遇上大股票的調整。比如，大盤藍籌股云集的上海市場在調整過程中顯示出了很好的估值優勢，最近兩個交易日，深綜指調整5%，而滬綜指僅調整1.73%。也就是說，小型股票正逐漸被市場邊緣化。但可怕的是，這部分股票數量還比較多，但估值又相對偏高，這要求投資者對這些股票進行投資時，要更為慎重。

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