股改結束了，對價填權的套利模式也隨之終止。回首大盤已經從千點附近推高至千八，中國A股市場的整體估值水平再度大幅高于國際平均水平。如果之前還能用中國的流通股其實代表了部分非流通股的權利，具備“流通性溢價”，那么股改之后已經不可能用這樣的理由自欺欺人。但不難發現目前的市場雖然整體有所高估，還是有不少板塊維持甚至低于國際估值水平，這些既是中國股市“投資價值”的標簽，也確是未來行情的領漲板塊。發展中的中國市場未來的趨勢是和全球市場全面接軌，而以全球化的眼光來看待中國市場，后股改時代的贏利模式將是估值套利。國際化的進程不可能一蹴而就，估值體系最終和國際市場完全接軌是一個漫長的過程。而在此過程中，不可避免的將出現很多結構性套利機會。這種差異是由于投資者的素質、資金的投資習慣、行業的差異等等因素造成的。中國股市的散戶投資者還是太多，這決定了牛市中的泡沫和熊市中的恐慌氛圍更大更強。資金普遍偏好短線追漲殺跌，單位時間的成交量遠高于成熟市場，不易形成長期牛市。

　　中國是個新興發展中大國，國際市場的夕陽產業在中國可能就是朝陽產業，而國外的朝陽產業在中國可能是早上兩三點鐘的太陽，什么時候爬出地平線還不知道。用國際估值體系來套A股的估值，有些

股票被嚴重估低，有些股票目前已經遠遠脫離了真實價值，這就存在機會。中國股市正在經歷青春期，制度的調整往往醞釀結構性機會，企業內部資產質量面臨一次前所未有的跳躍式提升。年底的會計制度改革提供了可能。很多上市公司帳面的土地、設備如果按照十年前的帳面值計提減值，到現在恐怕已經不剩什么錢了，而實際上土地大幅增值，設備大修后仍在正常使用。新會計制度推行后，很多公司的每股凈資產將大幅提升，部分因為帳款周期等原因隱藏起來的利潤將充分體現，資產質量很可能一夜之間實現飛躍。所以，雖然政策對

房地產行業的打壓信號十分明確，但因為土地升值而引起的估值提升依然穩穩地推高房地產板塊。大資金的運作有其內在的節奏，并不會因為市場的氣氛改變而朝三暮四。

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