招商證券行業分析師張士寶

　　9月下旬以來，鋼鐵板塊顯著走強。推動板塊股價上漲的動力來自行業和市場兩個方面。

　　行業景氣度好于預期

　　行業基本面企穩，三季度業績預期好于二季度，四季度業績與二季度持平。

　　世界及中國經濟增長高于預期，世界及中國鋼鐵業持續景氣。近期IMF再度提高世界經濟增速，對2006年經濟增速由4.9提高至5.1%水平，對中國2006、2007年經濟維持10%以上的增長預測。我們預測中國2006年GDP增速10.3%-10.5%，固定資產投資增速24%左右，預計2007年GDP及固定資產投資增速分別在10%、20%以上。世界及中國宏觀經濟強勁增長，支撐鋼鐵需求增長。

　　近期召開的國際鋼鐵協會對全球今明兩年的鋼鐵市場表示樂觀，世界及中國

鋼鐵業持續景氣。今年，全球鋼鐵產量將達12.5億噸,比去年增加1.2億噸；2007年產量將繼續上升至13.2億噸。中國是市場增長的重要因素，中國今明兩年的鋼鐵產量分別將達3.74億噸和4.13億噸。歐盟今年鋼鐵產量預計為1.71億噸，比去年增加1200萬噸，預計2007年和今年持平。世界鋼鐵增長60%以上來自中國。

　　行業需求總體比較旺盛；新增產能釋放速度減緩，落后產能的淘汰速度加快。鋼鐵下游機械、裝備、鐵路、造船、軍工等行業迎來新一輪高速增長機遇，這些行業對鋼材新增需求完全能夠彌補房地產調控帶來的不利影響，而且與新增的產能基本形成匹配關系，新增產能市場定位基本為高端產品及替代進口。

　　鋼材價格震蕩后漸趨穩定，國際國內總體價格差距依然較大，鋼材出口保持強勁增長，進口繼續減弱。美國近期價格走軟、庫存達到6年來新高、進口減緩。國內由于過去兩年鋼鐵新增產能擴張過快，鋼材價格經歷上半年恢復性上漲后，自6月以來持續低迷，經過兩個多月的調整,鋼材價格下跌的空間已經不大。我們預計四季度熱軋板價格將在穩定中略有震蕩,中厚板價格穩中有升,螺紋鋼價格可能下降,H型鋼價格則會上升。在寶鋼股份9月份四季度主導產品價格環比下調5%后，平均價格仍高于二季度均價，近期武鋼等多家廠家上調出廠價20-300元/噸不等，顯示廠家對四季度市場信心。

　　6月份鋼材產量達到今年高點后回落，鋼材產量不增反降且增長速度總體呈下降趨勢。國際與國內自下半年以來的減產、限產使市場供求趨于平衡。

　　成本趨于穩定或略有下降。國際及國內鐵礦供給增速已超過鋼材對礦石需求增長速度，印度鐵礦石出口“異軍突起”正在打破鐵礦石三大供應商的壟斷地位，且中國港口進口礦石積壓情況嚴重，鐵礦石明年的采購價格有下調5%-10%的壓力和跡象，今年及明年鋼鐵制造成本維持上年水平或略有下降。近期除國際、國內運費及鎳合金有所上調外，廢鋼及鋼鐵生產所需合金價格趨降，原油價格回落(將帶來運費的下調)，煤炭的價格有所回調，電力的價格比較穩定，成本擠壓的壓力有所緩解，總體成本比上年持平或略有下降。

　　年內影響較大利空調控政策基本出盡。房地產宏觀調控、利率、出口退稅調整基本在市場預期范圍之內。

　　基于上述主要因素，預計鋼鐵行業利潤四季度業績與二季度持平，完成整體上市及規模較大的鋼鐵公司如鞍鋼新軋、太鋼不銹、寶鋼股份等，全年業績將高于市場預期。

　　市場方面有三個因素

　　其一，鋼鐵股估值偏低。國內具有國際競爭力的鋼鐵公司長期處于平均PE估值5-7倍，低于全球8-11倍平均水平。2005年以來，鋼鐵板塊總體上處于市場估值低端，股價表現落后于大盤，估值水平偏低，大部分鋼鐵股跌破凈資產，若國家產業政策不對外資設限，將會被外資大量收購，危及產業安全。無論從鋼鐵股業績及資產質量情況及行業穩健性看，本輪價格上漲不單是熱點輪換后的補漲，更是鋼鐵股價格向價值的合理回歸。在長期牛市確立的基礎上，鋼鐵板塊投資機會拐點漸現。

　　其二，我國鋼鐵股引起國際戰略投資者關注，QFII已增持。原因主要有兩點：世界鋼鐵需求增長來自中國，中國國內在相當長一段時間鋼鐵仍有較大的增長及盈利空間。

　　其三，境內外同一上市公司價格倒掛現象嚴重。9月份以來在香港等海外上市公司上漲后與國內A股價格形成較大差異，近日如鞍鋼新軋H股比A股價格最大時就有高出30%。

　　看好四類公司

　　在鋼鐵板塊中，我們看好四類公司：一是以滿足造船需求中厚板生產為主的濟鋼、韶鋼；二是資源成本優勢、區域及特色產品優勢的西寧特鋼(鐵路、軍工、鋼管特色產品及資源成本及區域市場優勢及規模業績較高的成長性)、鞍鋼(整體上市后及資源成本優勢)、太鋼(整體上市后不銹鋼龍頭地位確立、成本及技術領先優勢)、新鋼釩(資源成本優勢、鐵路特色產品)、撫順特鋼(軍工)；三是未來整體上市或重組(包括外資收購)的：萊鋼、唐鋼、濟鋼、韶鋼；四是行業龍頭、具有國際競爭力的寶鋼、鞍鋼、武鋼。

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