江南證券 巫寒

　　全流通時代非流通股解禁上市流通牽動各方神經，而首先解禁的“小非”將對市場形成一定的考驗。

　　通過對今年“小非”可解禁股數進行統計我們發現，上周是第四季度的減持高峰，也是年度減持的高峰———可減持股數29.43億股，減持市值達180億元。而隨著民生銀行20億股“小非”的解禁，更是達到“小非”解禁以來單日解禁的最高峰。但民生銀行表現堅挺，股價不跌反漲，給非流通股以及其他股權流通樹立了榜樣。由此可見，“小非”本身不但要溢價，而其解禁還將產生重大投資機會。

　　股改成功　股權溢價

　　股改是一場革命，把流通股股東和非流通股股東的利益第一次完美的統一在了一起。　大量的非流通股取得了流通權，這意味著上市公司原有的非流通股獲得了

資本市場的定價，大股東能夠享受到溢價帶來的收益。

　　在“全流通”時代，越來越多的公司愿意通過整體上市、收購兼并、資產重組形式，把越來越多的優質資產放在A股中上市。上市公司完成優質資產注入后，公司的整體資產質量將得到極大的改善，二級市場股價也相應地水漲船高，從而真正實現中小股東和大股東利益的雙贏格局。隨著

股權分置問題的順利解決，使得股權激勵成為可能，而股權激勵的實施又將激發公司管理層和控股股東做多股價的動能，一些優質上市公司將因此脫穎而出：從最早的農產品股權激勵后累計漲幅225%，到金發科技年漲幅近300%，再到日前第一家提出股權激勵計劃的A+H公司中興通訊開盤就跳空大漲并封死漲停，股權溢價的故事正不斷上演。

　　另外，對上市公司控制權的爭奪也使得股權成為利益各方的重點關注對象，備受關注的百大集團股改就是因為銀泰和西子雙方的股權總數相對接近，從而導致銀泰系否決而導致第一次股改失敗。但從上半年暴漲的百大集團股價上，已充分體現出股權爭執的魅力。所有這些，都可以認為是股改成功為股權溢價創造了良好的市場環境。

　　新準則提升投資價值

　　2007年1月1日，新會計準則將正式實施，證監會官員日前針對上市公司實施新會計制度已給出了明確的時間表，　推行新會計準則最遲不晚于2007年半年報。　2007年很多上市公司投資其它上市公司的股權也將按公允價值計算，這將顯著提高持股規模大的公司凈資產，投資者可分享其股權投資的巨大增值成果。公允價值的引入，使得會計信息能夠反映當前上市公司的實際資產狀況以及盈利情況，比如股權投資，其取得時間大多在數年前，其賬面資產已大幅增值，但在原有會計準則下，這部分資產只能以取得時的賬面價值入賬，同時由于沒有實現全流通，也很難確定股權特別是不流通股權的真實價值。但在新的會計準則下，如果能夠取得公允價值，則可以此價值入賬，從而極大地提升公司的凈資產，有利于反映出當前上市公司的資產狀況，也有利于投資者衡量公司的實際資產收益情況。可以說，　新會計準則將重新估算股權投資價值，并為市場帶來新的投資機會。

　　股權投資機會無限

　　統計顯示，滬深兩市共有200家以上的上市公司持有其他上市公司的股權，持有其他上市公司股權超過5000萬股以上的有30家。上市公司交叉持股又主要分為兩類：

　　一是具備絕對控股地位的，如新希望為民生銀行第一大股東，首鋼總公司為華夏銀行第一大股東。毋庸置疑，這類公司內在含金量正迅速提高。

　　二是持有多個上市公司非流通股的上市公司，如百聯股份、S愛建、S深寶安等。由于持有非流通股比率多低于5%，根據政策，實施全流通后很容易套現，其潛在價值巨大。就算是持有單個上市公司非流通股的，如華資實業、歲寶熱電，僅憑套現就能產生過億收益，業績將呈現爆發性增長。特別是持有銀行股股權的上市公司，在銀行股股價持續走高的背景下，收益還在逐步提高，以歲寶熱電為例，　持有民生銀行2.2億股限售流通股，以最新收盤價格計算，公司所持有的民生銀行股票市值12.7億元，已經超過了公司股票總市值12.2億元，獲利空間相當巨大。在持有多個上市公司非流通股方面，　百聯股份持有廣電信息、第一鉛筆、宏盛科技、龍頭股份、永生數據、白貓股份、東方明珠、第一食品、新世界、新黃埔、西單商場等非流通股，　S深寶安持有渝開發、*ST珠江、太行水泥、S*ST華塑、江鈴汽車、高鴻股份、馬應龍、思達高科等非流通股，S愛建持有申能股份、海泰發展、三愛富、廣電信息、錦江投資、龍頭股份、天地源、交大南洋、ST聯華、中華企業、浦發銀行等非流通股排在前列。另外，近期證券公司借殼上市呈火爆之勢，持有準上市的證券公司股權的上市公司也可重點關注。

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