【作者：文國慶 】

　　周四，A股市場寬幅震蕩，在銀行、地產等板塊的帶動下，微幅收漲。雖然指數首盤連創新高，但股票漲跌家數1：1.73的比例告訴我們，這是一個多數人虧損的指數牛市。總的來看，市場運行格局的演變與我們的預期一致，只是轉變的出現比預期更快一些。

　　在這種格局中，投資者一方面欣賞指數的節節高升，另一方面也在為自己的持股而惴惴不安。顯然，新格局所危及的并不是大盤的指數，而是傳統思維方式下的持股結構，持倉結構與當前市場運行格局和趨勢保持一致的，會感到春風得意，而跟不上潮流的，會覺得如梗在喉。

　　明顯的轉折雖然發生在本周，其實轉折的醞釀在8、9月份就開始了。觀察這兩個月的行情，就會發現，這兩個月的市場基本上處于一種茫然和混亂的狀態。此間的行情中，雖然每日黑馬不斷，漲停頻現，但投資者卻很難找到一個明確的方向和主題可以遵循。由于熱點太多、轉換過快，投資者的操作效率大大降低，這種局面的出現往往是一個階段即將結束的標志。

　　從去年5月9日宣布股改到今年10月10日中石化復牌交易，歷時1年5個月的

股權分置改革基本結束。在這近一年半的時間里出現的行情，不過是一種恢復性的行情，市場運行的主線就是股改，對價方案和操作日期，成為市場博弈的核心，而業績和行業環境，始終處于附屬的地位。這種以股改及其衍生題材為核心的市場運行，其實質是一種制度博弈，并非市場化博弈的常規形態，當股改結束以后，投資者就需要尋求新的博弈空間了。因此，進入10月份以后，這種尋求轉換的要求變得甚為迫切。這期間航天軍工股的冷飯熱炒和盛極而衰，中石化的上竄下跳，地產股的一波三折，ST類

股票的一騎絕塵和鋼鐵股的反復躁動，都放映出市場在思路醞釀期的痛苦與掙扎。

　　如果說中石化復牌代表了股改時代的結束，那么工行的發行與上市則代表了新時代的開始。

　　如果說從1000點到1800點的行情是在制度革新時期的恢復性行情的話，那么真正依托于中國經濟自身的基本面而對未來進行展望的"自然牛市"則從1800點之后才剛剛開始。由于在此前的行情中存在恢復性因素和價格補償因素，我們不能稱其為牛市，而1800點之后的市場運行才真正考驗中國股市的實質和主流投資機構的智慧。

　　市場是依據估值基準和基準的演化運行的，1800點向投資者提出了一個難題：市場中多數股票的價格已經基本反映了股票的現有業績和未來預期了，那么股市繼續走牛的依據何在？ 對于這個問題的不同回答，反映了投資者對于股市博弈的認知水平也決定了他們的投資取向，正是在這個問題上的嚴重分歧導致了最近市場運行的混沌狀態。很多投資者會發現屢試不爽的手法不靈了，靈通的消息和精準的計算似乎缺少了用武之地。

　　唐詩中有這樣的句子："草色遙看近卻無"，盡管這是描寫初春景色的，但就我理解，其更深層次的含義是指，對于重大的變化不能用顯微鏡細察，而應當拉開距離，從宏觀的角度巡查--就象用天文望遠鏡觀察天體運行一樣。

　　站在這個層次上，考察一下世界各國超級牛市的成因可能對我們很有幫助。諸如貨幣在經濟中的比重，

匯率變化的系列影響，三次產業的演進規律以及股市是怎樣有效或者過度表達經濟的，把這些問題想清了，思路也就開闊了。

　　明白了這些問題，就知道銀行股在此時存在特殊的估值方式，不同于西方的銀行，也不同于其他行業，地產業盡管面臨政策的一系列壓力，但市場追求的卻是另外一種東西。如果把銀行、地產與制造業、農業和礦產業簡單類比，實在是有點"風馬牛"。

　　明天，工行正式登陸兩地市場，根據境外市場暗盤價，初步預計其H股將有近20%的上漲空間。而屆時，對于A股市場將怎樣運行則是大家十分關切的問題。很多人擔心工行會否重演中行上市的一幕，盡管一個多月前我也擔心過，現在看來有點可笑，但畢竟這是一個學習的過程。

　　工行上市作為牛市的一個標志而存在，如果市場重演中行上市后的走勢，那可能就不是牛市了。但是，我相信牛市。

　　在上述判斷下，今日盤中我們對組合作了一定的調整；同時，又對相關值得介入的品種作了特別提示。鑒于組合倉位的限制，該品種在組合中將不予以配置，但這并非表示我們不看好這支股票。

　　大的趨勢已經明確，我們將在以后的行情中擇機繼續調整持倉結構，并一直處于滿倉狀態。

　　和訊財經

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