天同證券 張銳

　　周四大盤圍繞1800點展開寬幅震蕩，權重指標股走勢依然強勁，對指數推動作用較為明顯。今日國航、聯通及部分銀行股表現活躍，民生銀行(資訊 行情 論壇)今日小非解禁，股價不跌反漲，這使得市場中投資參股銀行類的金融題材股繼續維持強勢格局。同時在明年股指期貨即將推出的消息刺激下，在融資融券創設權證再融資等利好政策堆積下，作為充分享受牛市證券交易活躍的券商概念股在06年業績的恢復已成為不爭事實，并且更有望成為業績浪潮中最大的看點之一。操作上短線可繼續密切關注核心藍籌指標股的動向，把握大市值個股在當前市場中的活躍機會，其中一些三季度基金增倉明顯的行業，如地產、金融等個股仍可加以關注。比如雅戈爾(資訊 行情 論壇)(600177)：未來三年年均復合增長率在20%以上的優質藍籌股，公司具有滬深300(資訊 行情 論壇)概念，上證180(資訊 行情 論壇)概念，上證50(資訊 行情 論壇)概念，參股金融概念和券商重倉概念，是當前市場中為數不多被市場低估明顯并未來有業績穩定增長的績優藍籌股，三季度每股收益0.29元，凈利潤同比增長接近50%，市盈率只有13倍，公司擁有中信證券(資訊 行情 論壇)、宜科科技(資訊 行情 論壇)、寧波市商業銀行等眾多大幅升值的金融股權投資，長期可持續增長具備基礎。二級市場上，基金開元(資訊 行情 論壇)三季度中持有1810萬股，海通證券，國泰君安，華泰證券，光大證券，國信證券，長江證券，東方證券等七家券商合計持有9700萬股，比上期增加1700萬股；前十位合計持有流通盤25.01%，公司得到券商的集中增持，籌碼集中度迅速提高。目前股價已經運行到大三角型整理的末段，兩陽夾一陰的多方跑突破走勢，將使得公司作為價值低估的藍籌而爆發彪升行情，建議重點關注。

　　根據Wind資訊統計顯示, 2006年中報的59家券商的凈利潤總額達到了101億元,其中僅經紀業務手續費收入就達到106億元,自營收入也達到35億元。實際上,券業的整體情況還要樂觀得多。據有關人士了解，由于行情的火爆，大部分券商自營業務收入頗豐，有些一季度就實現了全年盈利計劃。正是借助這波行情,不少券商紛紛"脫困",更多的券商則提出了上市的計劃。其中,先有長江證券借殼東湖高新(資訊 行情 論壇)；再有光大證券借殼北京化二(資訊 行情 論壇)。當然,只有想象力是不夠的,笑到最后的是廣發證券。9月,延邊公路(資訊 行情 論壇)發布公告,稱廣發證券將以資產注入的形式借殼上市,成為2006年券商業最具魅力的一個傳奇。與此同時，券商概念股明顯走強，宏源證券(資訊 行情 論壇)、中信證券等個股紛紛展開大幅飆升，甚至帶動了一批如遼寧成大(資訊 行情 論壇)、泰達股份(資訊 行情 論壇)、農產品(資訊 行情 論壇)、吉林敖東(資訊 行情 論壇)等參股券商的個股的超強走勢。隨著10月中旬上市公司披露三季報業績浪潮的來臨，以及預測全年業績的展開，奠定了券商概念股的短線爆發性活躍機會。

　　股東拋售權證 雅戈爾笑納1.2億

　　雅戈爾(600177)：06 年前三季度公司主營收入和凈利潤同比分別增長了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營收入和凈利潤同比分別增長了 35.99%146.32%。第三季度盈利增幅大大超過收入增幅，主要是因為報告期公司股東寧波盛達發展公司和寧波青春服裝廠出售雅戈爾認沽權證(資訊 行情 論壇)獲得的收益 12046 萬元歸股份公司所有，因為在雅戈爾股改股權登記日前的2006年3月6日至3月10日期間，寧波盛達和青春服裝廠分別在二級市場上分別增持了雅戈爾1616.61萬股和2331.38萬股流通股，加上青春服裝廠此前持有的雅戈爾7218.69萬股流通股，寧波盛達和青春服裝廠合計持有11166.68萬股雅戈爾流通股。根據股改對價安排，共獲得1116.67萬份認購權證和7816.68萬份認沽權證。

　　截至2006年9月30日，寧波盛達和青春服裝廠已經將手中的認沽權證全部出售，獲益1.2億元，證券法第四十七條稱：“上市公司董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內賣出，或者在賣出后六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應當收回其所得收益。”雖然上述規定中，并未就股改獲得認沽權證獲益歸屬作出明確規定，但據雅戈爾董秘劉新宇表示，經公司此前請示證監會，由于這部分認沽權證由股改對價而來，其獲益適用于上述規定，應歸上市公司所有。得益于上述收益，2006年1-9月，雅戈爾(600177)實現主營業務收入39.18億元，同比增長33.90%；實現利潤總額7.57億元，同比增長57.61%；實現凈利潤5.2億元同比增長49.78%。

　　參股中信證券 投資收益高達24億

　　持有中信證券限售流通股18366.56萬股股權(占7.4%)，成本3.2億元，持股市值已經升至27.612億，以周三收盤價格計算其潛在投資收益高達24.412億元，而雅戈爾2005年末實現的凈利潤也只有5.6億元(對應每股收益為0.34元)，僅此一項，一旦確認收益將是05年全年凈利潤的4倍以上，對應每股收益超過1.30元。

　　中信證券2006年中報顯示，雅戈爾是其第三大股東(中人壽新進，第二)，持有18366.56萬股限售流通股。以周三的收盤價計算，雅戈爾持有的中信證券股票市值高達27億元，而雅戈爾投資中信的賬面余額僅為3.2億元。簡單計算，雅戈爾將獲得高達24億元的投資收益。由于中信證券是我國首家IPO券商，是中國證監會核準的第一批綜合類證券公司之一，為首批創新試點券商，同時也是第一批獲監管機構批準設立境外機構的券商，具有企業年金基金投資管理人資格。06年3月，公司獲得從事短期融資券承銷業務資格，成為第一批獲得該項資格金融機構中的唯一一家證券公司。從出資控股中信萬通證券78.64%的股權，到出資21.9億元聯合中國建銀投資重組華夏證券，再到出資7.81億元收購金通證券全部股份，并以不超過4.9億元的總價款收購華夏基金60.725%股權，中信證券通過一系列并購重組，搭建一個網點布局合理的銷售平臺，積極推進“沿海戰略”，進一步確立行業領先地位,另外擬增持中信基金51%股權，其子公司中信信托則持有信城基金33%的股權。中信證券已進入中國一流券商行列。中國人壽以9.29元/股的價格購入中信全部5億股增發A股，動用資金46.45億元，為中國證券市場最大一筆股票投資交易。中國人壽以戰略投資者的身份投資中信證券將有利于推動雙方戰略合作關系的進一步發展，雙方在業務上存在較強的互補性和廣泛的業務合作空間。增發后公司凈資產由54.4億元增長到100.8億元，凈資本由40.9億元增加到87.3億元，領先優勢進一步加大。雅戈爾也因此可以坐享優厚投資回報。

　　另外公司還持有宜科科技854.6萬股，成本1629.98萬元，目前動態市值9062萬元，增值7433.58萬元；持有寧波市商業銀行股權16000萬股，投資成本18155萬元，按新加坡華僑銀行收購該公司2.5億股股份價格2.28元/股計算，股權價值3.65億元；持有中基外貿和廣博股份兩家未上市公司股權，合計成本0.4億元。由于公司2004年投資的寧波市商業銀行也將在2006年為公司貢獻分紅收益2000萬元左右。因此，通過以上分析，我們認為2006年公司投資收益將有較大增長。

　　房地產業務全面收獲，人民幣升值提升估值

　　公司房地產業務具備區位優勢、土地儲備豐富、專業開發能力強，受行業調控影響小，未來4-5年能保持穩定發展。預計2009-2010年有望出現收入確認高峰。2005年公司實現房地產銷售收入13.3億元甬城金大地2億元預售款沒有得到收入確認。2006年西湖花園可以完成交付，海景花園部分和甬城金大地和溪林春天二期可確認收入，預計銷售收入為15億元左右；2007東湖馨園、東錢湖別墅、都市森林和海景花園剩余部分能夠確認收入15-20億。從三季報分析2006年公司房地產結算主體是西湖花園(10.3 億)和海景花園(9.5 億)部分。西湖花園8.5 億和東湖二期0.56 億元已經確認,三季度房地產結算了0.68 億元。當前西湖和海景已分別預售了90%和70%，明年結算的東湖馨園(8.5 億和)都市森林一期(15 億)預售率已超過90%和70%。報告期內預收賬款較半年末增加了6.7 億。預計至2009年以前，公司每年房地產銷售收入都可達到15-20億元。公司土地儲備也十分充足，目前公司土地儲備還有1000多畝，在寧波、蘇州和臺州三地共擁有土地儲備137萬平方米，規劃建筑面積180萬平方米，預計2006-2010年房地產總銷售收入將超過120億元，而未來幾年將進入持續收獲期。在此基礎上公司也不斷加大土地儲備工作，子公司寧波雅戈爾置業有限公司，通過公開掛牌競得東錢湖錢湖大道北側規劃I地塊的國有土地使用權，并已簽訂國有土地使用權出讓合同。根據合同，上述地塊面積為10.8萬平方米，其中住宅9.47萬平方米，商業1.33萬平方米。在如此地產儲備和房產銷售之下公司07 年和08 年業績增長將有所保證

　　服裝業務增速穩定

　　雅戈爾是中國男裝第一品牌，其主導產品雅戈爾襯衫和西服國內市場占有率分別為連續十一年和六年位居第一。公司自2000年后積極拓展海外市場，年復合增長率達到35.4%，而同期出口毛利率水平也在逐年提高，從2000年的11%上升到2005年的21.4%。經過多年培育與發展，公司核心業務紡織服裝業的行業優勢地位日益突出，產業鏈更趨完整，市場競爭力更加突出，品牌塑造、銷售渠道整合以及國際市場的擴展使其服裝業再度步入成長軌道。“雅戈爾”襯衫、西服、西褲、夾克和領帶五項產品均被授予“中國名牌產品”，襯衫、西服的市場占有率穩居行業之首，更重要的是，品牌塑造帶來的高附加值開始明顯體現。G雅戈爾表示，在鞏固傳統外銷市場的基礎上，公司調整傳統外貿模式，由OEM加工逐漸向ODM加工轉變，有利于擴展外銷利潤的空間，隨著與NEXT、CK、耐克等知名服裝品牌合作進一步加強，公司外貿業務未來仍將保持快速增長。據悉，公司目前出口西服部分已實現ODM。公司色織布二期投產后，出口勢頭依然旺盛，2006年-2007年公司有2000萬米的新建計劃，達產后公司色織布銷售將有50%以上的增長。隨著毛紡項目投產，公司紡織城項目接近全部完工，整個紡織城公司毛紡產能將逐步達到500萬米規模，預計2006年就可實現盈利。品牌塑造、銷售渠道整合以及外銷市場的擴展，使得公司服裝業務再度步入增長軌道，預計未來兩年將保持10-15%的增速。紡織進入快速發展通道。公司紡織產能持續擴大，與國際紡織業巨頭合作前景看好，紡織業務未來兩年將以每年25%左右的速度高速增長。 　

　　未來三年20%的凈利潤復合增長不難實現

　　06年前三季度公司主營收入和凈利潤同比分別增長了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營收入和凈利潤同比分別增長了 35.99%146.32%。第三季度盈利增幅大大超過收入增幅，未來公司業績增長主要看地產銷售的確認以及投資收益的貢獻，尤其是中信證券股權的可流通加大了公司未來幾年業績爆增的可能。在公司不斷加地產儲備之下07 年和08 年業績增長將有所保證，未來三年20%凈利潤增長不難實現。我們預計公司06、07 年EPS分別為0.39 和0.45 元。公司合理估值應在7.2元附近，離目前股價仍有28%以上的上漲空間，公司資產價值對比現行股價低估明顯，資產價值向下空間基本封殺，目前股價安全邊際相對較高。另外值得注意的是雅戈爾(600177)是中信證券的第二大股東，持有18366.56萬股限售流通股，而中信證券又正是周五即將登陸A股市場的工商銀行的承銷商，工行的登陸，將激發市場對中信證券業績大增的想象，從而明顯推升雅戈爾股價的走高，特別是在雅戈爾進行了長達半年的調整之后，這種漲升的基礎更加牢固，一旦快速放量，其很可能演繹連續上攻的行情，由于業績持續穩定增長，同時有高達20多億的投資收益，并且為大機構廣泛增持，因此值得投資者做重點關注。