山西焦化：產(chǎn)能持續(xù)投放促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　國(guó)泰君安證券研究所 韓其成 侯繼雄

　　山西焦化(資訊 行情 論壇)(600740)下半年業(yè)績(jī)好于上半年，2007年業(yè)績(jī)開(kāi)始進(jìn)入高增長(zhǎng)期，2007年動(dòng)態(tài)PE僅為內(nèi)涵動(dòng)態(tài)PE的66%，建議增持。

　　公司將受益山西焦炭行業(yè)整合。山西焦炭行業(yè)計(jì)劃通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能、組建大型焦

炭集團(tuán)來(lái)改變供需結(jié)構(gòu)，提升對(duì)鋼鐵行業(yè)的議價(jià)能力。山西焦煤集團(tuán)通過(guò)山西焦化集團(tuán)和西山煤電(資訊 行情 論壇)，共持有公司45.85%的股份，公司也是山西焦煤集團(tuán)旗下唯一的焦炭上市公司。在山西依托山西焦炭集團(tuán)構(gòu)建1000萬(wàn)噸級(jí)的焦化集團(tuán)的過(guò)程中，公司有獲得焦炭資產(chǎn)整合的可能，自身規(guī)模也將獲得擴(kuò)大的良機(jī)。

　　焦化產(chǎn)業(yè)鏈延伸可望提升焦炭附加值。公司產(chǎn)品鏈逐步由焦炭延伸到尿素、甲醇、煤焦油深加工等領(lǐng)域。其中13萬(wàn)噸尿素所需煤氣由原160萬(wàn)噸焦炭裝置提供，20萬(wàn)噸甲醇所需煤氣由正在建設(shè)的150萬(wàn)噸裝置提供，310噸焦炭裝置可為35萬(wàn)煤焦油深加工項(xiàng)目提供15萬(wàn)噸煤焦油。延伸焦化產(chǎn)業(yè)鏈在提升焦炭附加值的同時(shí)，可平滑焦炭?jī)r(jià)格巨幅波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

　　循環(huán)經(jīng)濟(jì)提升焦炭附加值、降低企業(yè)總體成本。公司是全國(guó)第一批82家循環(huán)經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)企業(yè)之一。焦煤經(jīng)過(guò)煉焦后主要產(chǎn)品為焦炭、煤焦油、焦?fàn)t煤氣，焦炭作為最終產(chǎn)品銷售，煤焦油再進(jìn)行深加工生產(chǎn)工業(yè)萘等產(chǎn)品，焦?fàn)t煤氣部分回爐加熱，其余生產(chǎn)尿素，甲醇等。這一過(guò)程相比單純的煉焦企業(yè)，煤炭附加值得到了更高的提升，企業(yè)總成本也相對(duì)降低，企業(yè)可以獲得更高的盈利能力。

　　公司業(yè)績(jī)自2007年始進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。150萬(wàn)噸焦炭于2007年投產(chǎn)，30萬(wàn)噸煤焦油在2007年并表投產(chǎn)，20萬(wàn)噸甲醇在2008年投產(chǎn)，加之焦炭?jī)r(jià)格在2008年會(huì)有實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)自2007年始進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。產(chǎn)品數(shù)量的增長(zhǎng)是主要增長(zhǎng)方式。2009年之后業(yè)績(jī)要受煤焦油價(jià)格上升、甲醇產(chǎn)能可能過(guò)剩等因素制約。

　　目標(biāo)價(jià)9.19元。預(yù)期2006-2008年每股收益(EPS)分別為0.44、0.95、1.36元，分別增長(zhǎng)-14%、115%、43%；若實(shí)施定向增發(fā)8000萬(wàn)股，則EPS分別為0.32、0.68、0.97元，業(yè)績(jī)有所攤薄。2006年業(yè)績(jī)?nèi)杂邢禄�，但因上半年焦炭�(jī)r(jià)格提升效應(yīng)將在下半年體現(xiàn)、30萬(wàn)噸煤焦油可在第四季度貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)期下半年業(yè)績(jī)要好于上半年，此時(shí)公司業(yè)績(jī)開(kāi)始復(fù)蘇。

　　公司內(nèi)涵動(dòng)態(tài)PE為11倍，而目前股價(jià)顯示2007、2008年的PE僅為7.4、5.2倍，低估明顯。綜合考慮價(jià)值低估，下半年業(yè)績(jī)好于上半年，2007年業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)期，建議增持，目標(biāo)價(jià)9.19元。

　　△圖表數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

　　盈利預(yù)測(cè)綜合值一覽2003A2004A2005A2006E2007E2008E

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)1，444.702，023.232，022.792，000.503，126.674，447.50

　　增長(zhǎng)率(%)52.2340.05-0.02-1.156.2942.24

　　凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)95.21197.28103.64109.69179.08297.32

　　增長(zhǎng)率(%)103.83107.21-47.475.8463.2666.03

　　每股收益0.470.970.510.54080.88281.4657

　　市盈率15.837.6714.5913.768.435.08

　　PEG0.150.07-0.312.360.130.08

　　圖表：燕云