工行IPO臨近激發銀行股炒作潮

　　廣州萬隆·成長投資顧問群

　　提要：工行如果按照3.08元/股的價格發行，相比目前的二級市場銀行股整體定價并沒有多大的上漲空間。所以為了提高申購資金的積極性，不排除管理層政策性支持銀行股上揚打開估值空間，而為了達到這一目標，甚至可能或隱或現的拋出混業經營的大餅支持主力炒作......

　　基于每年超過20%持續增長的推動和未來金融行業變革所帶來的混業經營契機，我們廣州萬隆網一直強調銀行股是未來值得關注的中長線主流板塊之一。另外，由于前期持續上漲幅度過大和宏觀調控的影響，銀行股近期開始出現一個階段性的調整，這反而為其帶來一個良好的介入機會，工行發行的臨近很可能將激發銀行股再一次上攻。

　　一，銀行股估值略微偏低

　　按照年增長率所給與的靜態估值上來說，銀行股的定價處于略微偏低的狀態。目前G招行(資訊 行情 論壇)市盈率達21倍左右，而G民生的市盈率達15倍左右，而按照其年增長率計算，如招行市盈率應該可以達到25倍左右，民生可以給予20倍估值，仍然具備一定的上漲空間。

　　二，宏觀調控讓銀行股順勢調整

　　宏觀調控近期對銀行股的沖擊主要是由于人事變動從而導致中央政令進一步暢通對銀行經營的影響，關于這一點我們在昨日的文章中也有所提及。在“上有政策，下有對策”的地方政府和中央政府博弈下，銀行放貸的沖動并不一定像表面上那樣受到貨幣政策的約束，或者說貨幣政策的約束效果弱化。然而中央人事調整將打壓地方政府對弈能力以后，銀行的放款沖動將得到更為實效的控制，這也就意味著銀行的主要利潤來源--貸款收入將受到影響。

　　這是引發銀行股前期調整的主要原因，然而管理層近期不希望銀行股近期走低，所以貸款收入縮減對銀行股的走勢影響將被弱化，每次調整反而應該是介入這一板塊的良機

　　三，工行IPO前夕可能借助混業經營掀起一波新的炒作高潮

　　工行發行的特殊時期，主力很可能借助混業經營掀起一波新的銀行板塊炒作高潮：

　　1，工行高價發行需要銀行股高定位相支撐

　　10月27日工行將要發行，這次工行的發行價將為3.08元，比事先市場普遍預期的定價水平要高。按照這一發行價格，工行的發行動態市盈率將達到22倍左右， 市凈率大約為2.3倍左右。而這一市盈率水平較目前二級市場上的銀行股市盈率為高，市凈率則相對較低一點。如和目前最具可比性的中國銀行(資訊 行情 論壇)相比，工行發行價的各項指標和中國銀行二級市場價格水平極為相近，所以工行IPO定價和目前二級市場銀行股定價相差不大。

　　按照以上的推算，工行上市后的上漲空間則非常有限，這很顯然讓申購的資金看不到獲利前景，極不利于工行的發行。為了保護工行發行這一最重要任務的完成，主力很可能在政策的授意下，對銀行股進行一波新的炒作，從而提高銀行股定價支撐工行高價發行，提升資金申購工行的積極性。這就是我們認為這一板塊中期還將大有作為的一個主要原因。

　　2，混業經營--隨時將拋出的大餅

　　混業經營的突破關鍵在于混業監管，而這一切很可能在10月份將要召開的金融工作會議上獲得突破。從應對入世壓力和維護工行以及其后更多銀行股的發行角度上來說，政策上也需要在這個方面給市場一塊更為誘人的大餅。一旦投資者意識到銀行混業經營后的前景，則這一板塊的上行空間將被進一步打開。

　　綜合以上兩點，我們認為目前雖然由于宏觀調控暫時影響了銀行業貸款的增長，然而銀行的估值仍然有一定的吸引力。最主要的是對銀行股的估值不能僅僅停留在年增長率以及對應的市盈率上，工行發行所帶來的政策支撐以及混業經營的無限想象力才使銀行股更大的亮點。

　　四，操作策略

　　目前主力資金很容易借助宏觀調控等因素打壓銀行股，但是考慮到距工行發行的時間已經很近，則每一次打壓都應該是一次介入良機，所以我們建議投資者關注低吸銀行股的機會，參與到銀行股下一次的炒作高潮中來。