大盤藍(lán)籌股行情將向可持續(xù)性和縱深方向展開

　　興業(yè)證券 張憶東

　　近期沉寂已久的大盤藍(lán)籌股突然噴薄而發(fā)，引領(lǐng)大盤快速上行，上演了中國股市的“王者歸來”大戲，其中，領(lǐng)漲有老牌的大盤藍(lán)籌股，比如民生銀行、中國石化和中國聯(lián)通，也有全流通后新上市的大盤藍(lán)籌股，比如大秦鐵路、中國銀行和中國國航。

　　三大因素刺激大盤藍(lán)籌股行情

　　我們認(rèn)為，大盤藍(lán)籌股行情之所以會(huì)展開和延伸，主要有以下三大原因。

　　第一，A股市場上的大盤藍(lán)籌股目前的估值水平已經(jīng)相當(dāng)合理。統(tǒng)計(jì)顯示，以2006年中報(bào)業(yè)績的兩倍作為業(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，剔除虧損公司后，目前A股公司的平均市盈率為18.86 倍，而天相大盤股指數(shù)成份股的總股本加權(quán)平均市盈率僅僅為14.73 倍，中盤股指數(shù)成份股的平均市盈率為17.30 倍，小盤股指數(shù)成份股的平均市盈率為30.31 倍。在A股市場中，大盤股的估值水平明顯低于小盤股的估值水平，并在市場平均估值水平之下。另外，與在中國香港市場上H股和中資股的平均市盈率分別為14.29倍和14.06 倍進(jìn)行比較，考慮到中國石化的股改對價(jià)因素，A股大盤藍(lán)籌股也具有一定的估值優(yōu)勢。

　　第二，擴(kuò)容預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)楸据喰星閱��?dòng)創(chuàng)造了良好的外部條件。目前中國處于

人民幣升值、流動(dòng)性過剩的大時(shí)代中。一方面，本幣升值所伴隨的流動(dòng)性泛濫是必然的趨勢，而另一方面，股改后急待發(fā)展的中國股市的大擴(kuò)容也是必然的趨勢，這兩個(gè)趨勢的交集就是，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性過剩必然將給予股市擴(kuò)容足夠的承接力。市場的繁榮總是和市場的容量緊密相關(guān)的。近幾年H股的大牛市以及A股市場1999年至2001年的大牛市都見證了擴(kuò)容和行情的正相關(guān)關(guān)系。但是，如果擴(kuò)容節(jié)奏過快，則不可避免地導(dǎo)致階段性資金供求失衡，進(jìn)而導(dǎo)致市場對于擴(kuò)容的抵觸和恐慌。近期管理層通過不斷出臺政策利好，在控制融資節(jié)奏，增加資金供應(yīng)方面進(jìn)行了一系列有效的調(diào)節(jié)，具體體現(xiàn)在，進(jìn)入8月份，管理層對于新股發(fā)行和定向增發(fā)節(jié)奏已經(jīng)開始加強(qiáng)控制。在這樣良好的外部環(huán)境下，大盤股的估值優(yōu)勢就成為投資者追逐的焦點(diǎn)。

　　第三，股指期貨———本輪大盤藍(lán)籌股行情啟動(dòng)的導(dǎo)火索。新加坡交易所自9 月5 日起正式推出以新華富時(shí)中國A50 股指數(shù)為標(biāo)的物的A股股指期貨產(chǎn)品；9月8日，中國的金融期交所掛牌，標(biāo)志中國的股指期貨的準(zhǔn)備工作基本就緒；隨后，尚福林表示，中國的股指期貨將在今年年底或者明年年初推出。這些現(xiàn)象都表明，中國將加快推出自己的A股指數(shù)期貨。理論上，股指期貨的推出，將有望直接提升投資機(jī)構(gòu)對相關(guān)股指成份股的投資需求，以實(shí)現(xiàn)在股指期貨和現(xiàn)貨市場對沖避險(xiǎn)需求以及雙項(xiàng)獲利需求。而決定指數(shù)的大盤權(quán)重藍(lán)籌股的價(jià)值將被市場重新發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性溢價(jià)將被認(rèn)可，籌碼稀缺性價(jià)值有望因此而得到提升，從而提升相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的估值水平，尤其是對于權(quán)重占比最大的幾個(gè)大盤股的投資需求擴(kuò)大，比如招商銀行、中國銀行、中國石化、大秦鐵路、中國聯(lián)通等。

　　大盤藍(lán)籌股行情展開有堅(jiān)實(shí)市場基礎(chǔ)

　　仔細(xì)分析大盤藍(lán)籌股行情之所以能吸引市場的注意力，是有廣泛市場基礎(chǔ)的。這主要體現(xiàn)在以下三大不同的經(jīng)濟(jì)、市場等因素。

　　首先，目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢更好，有助于發(fā)揮大盤藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢。這體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是目前經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)降低，后續(xù)宏觀調(diào)控的不確定性降低。8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國投資、信貸領(lǐng)域過熱增長的狀況大大緩解，而當(dāng)前的CPI、PPI為指標(biāo)的物價(jià)水平仍低于2003年和2004年，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高，經(jīng)濟(jì)中來自于市場的力量增強(qiáng)。我們估計(jì)2006年中國GDP增速有望達(dá)到10%左右，宏觀經(jīng)濟(jì)的健康快速增長有利于公司管理水平較高的藍(lán)籌股的業(yè)績成長。二是目前中國國民經(jīng)濟(jì)的瓶頸部門在快速拓寬，對經(jīng)濟(jì)增長的承受能力增強(qiáng)。目前各地拉閘限電現(xiàn)象大幅減少，煤炭運(yùn)輸在鐵路、水路等方面的制約開始有所緩和，以鐵路為例，2005年鐵路固定資產(chǎn)增速達(dá)39%左右，2006年5月投資同比增長高達(dá)94%，“十一五”期間國家更是規(guī)劃1.25萬億元的鐵路固定資產(chǎn)投資。

　　其次，股改所帶來的制度優(yōu)勢是本輪藍(lán)籌股行情得以延續(xù)的市場化基礎(chǔ)。第一，創(chuàng)新優(yōu)勢。伴隨著股權(quán)分置改革進(jìn)入尾聲，中國A股市場的創(chuàng)新漸入高潮。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)都已經(jīng)是萬事俱備只欠東風(fēng)了，根據(jù)股指期貨的最新進(jìn)展以及《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，涵蓋了滬深兩市主要大盤藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)將成為標(biāo)的指數(shù)。不但如此，我們預(yù)期，今后將加速涌現(xiàn)市場創(chuàng)新，比如，個(gè)股備兌權(quán)證、T+0 交易，大盤籃籌股的作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的稀缺性將進(jìn)一步凸顯。基于大盤藍(lán)籌股具有盤子大、市值高，難以操縱，相對波動(dòng)性較小的特點(diǎn)，T＋0也將首先在大盤藍(lán)籌股中試點(diǎn)。

　　第二，大股東行為轉(zhuǎn)變。股權(quán)分置改革的一個(gè)重要成果就是股改之后，大股東行為針對上市公司的行為在轉(zhuǎn)變，由以往從上市公司掏錢轉(zhuǎn)向做大上市公司市值。對于民營企業(yè)大股東，企業(yè)是自己的，做大市值可以獲得陽光下的利潤，還可以抵御外部資本在二級市場上的收購；而國有企業(yè)做大市值的動(dòng)力則是因?yàn)?“市值考核”標(biāo)準(zhǔn)。因此，市值考核和股權(quán)激勵(lì)能直接促進(jìn)管理層更加對上市公司業(yè)績的提升，同時(shí)也有利于促進(jìn)大股東對上市公司進(jìn)行資產(chǎn)整合或注入。一旦集團(tuán)公司注資，上市公司在戰(zhàn)略地位、經(jīng)營完整性、盈利持續(xù)增長、資產(chǎn)增厚等方面都會(huì)得到巨大的改變，相對于企業(yè)自身的內(nèi)生增長、外延擴(kuò)張或價(jià)值重估，是更為直接。我們關(guān)注景氣處于低谷或者剛剛回升的產(chǎn)業(yè)中的上市公司資產(chǎn)整合或注入的機(jī)會(huì)，比如，汽車汽配業(yè)、機(jī)械、水泥、鋼鐵等行業(yè)的藍(lán)籌股。

　　再次，物以稀為貴———稀缺的大盤藍(lán)籌新股將繼續(xù)神奇的故事。隨著股改后新的市場格局的確立，市場對戰(zhàn)略性籌碼的長線需求加大。正如中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)從市場資源來講是“稀缺性資源”，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升藍(lán)籌股的籌碼稀缺性價(jià)值。近幾年A 股市場中以基金、QFII 等為代表的機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)擴(kuò)容，使得價(jià)值投資理念對A 股市場的影響越來越明顯。大盤藍(lán)籌股具有良好的流動(dòng)性，有利于大額資金隨時(shí)進(jìn)出，因此，場內(nèi)外資金將進(jìn)一步向大盤藍(lán)籌股傾斜。我們認(rèn)為，大盤藍(lán)籌股的擴(kuò)容將繼續(xù)，特別是一些在海外上市的壟斷性行業(yè)的龍頭公司將陸續(xù)回歸A股，將成為A股市場中長線牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)，從而提高A股對中國經(jīng)濟(jì)的代表性，同時(shí)，也使得A股的投資者也有機(jī)會(huì)分享我們應(yīng)得的財(cái)富。

　　個(gè)股選擇從權(quán)重型向二線藍(lán)籌股和成長型藍(lán)籌股延續(xù)

　　從短線看，雖然目前時(shí)值9月下旬，工商銀行IPO和“十一”長假來臨，多空雙方在1750點(diǎn)附近處的爭奪將較激烈，大盤將有較大的震蕩，但是，基于我們對藍(lán)籌股行情有望向縱深發(fā)展的判斷，我們認(rèn)為這段震蕩市是選擇

股票的好時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為，大盤藍(lán)籌股的行情將從權(quán)重型向二線藍(lán)籌股和成長型藍(lán)籌股延續(xù)。

　　因?yàn)椋�基于股指期貨、融資融券即將推出，我們繼續(xù)在有望成為其標(biāo)的資產(chǎn)的大盤藍(lán)籌股中尋找機(jī)會(huì)。以公司的市值規(guī)模和股本大小作為選擇標(biāo)準(zhǔn)，滬深300 指數(shù)成份股最值得投資者關(guān)注，我們可以在金融、石化、交通運(yùn)輸、鋼鐵、電力等大市值板塊掘金。

　　此外，具有行業(yè)代表性、并且行業(yè)具有成長性的藍(lán)籌股將延續(xù)大盤股行情。藍(lán)籌股吸引投資者的一個(gè)主要的因素，在于其估值相對合理，以及凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE的持續(xù)性和穩(wěn)定性，這是區(qū)分大盤藍(lán)籌股和一般大盤股的一個(gè)主要指標(biāo)。因此，那些市盈率合理而且具有行業(yè)成長性的藍(lán)籌品種值得持續(xù)關(guān)注，而這些品種可以在如下行業(yè)中進(jìn)行選擇：具有周期性成長的行業(yè)(如受益于國家政策扶持的先進(jìn)裝備制造業(yè)、鐵路相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及下一階段景氣有望復(fù)蘇的鋼鐵、汽車汽配業(yè)等)、與人們生活、生存質(zhì)量的改善相關(guān)的產(chǎn)業(yè)(如食品飲料、金融服務(wù)業(yè)、新

能源等)和IT相關(guān)的科技產(chǎn)業(yè)(如軟件、通信產(chǎn)業(yè)鏈、新型的電子元器件等科技產(chǎn)業(yè))。

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