短線沖高后 面臨調(diào)整壓力

　　平安證券綜合研究所　李先明

　　對(duì)于短期市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然有一定的反彈動(dòng)能，并且在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、人民幣保持強(qiáng)勢(shì)的大前提下，我們對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期的表現(xiàn)同樣樂(lè)觀。但對(duì)于第四季度，我們認(rèn)為市場(chǎng)將受到以下幾個(gè)方面因素的影響而面臨較大的估值壓力：宏觀調(diào)控的實(shí)質(zhì)性影響；擴(kuò)容，尤其是一些對(duì)新增資金缺乏吸引力公司IPO所對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的資金“凈擠出”壓力；融資融券、股指期貨推出將加大績(jī)差股的價(jià)值回歸壓力；獲利回吐的壓力。

　　宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)

　　今年上半年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)31.3%，為2004年8月份以來(lái)的最高。雖然7月份固定資產(chǎn)投資增速有所回落，但仍然達(dá)到了27.4%。同時(shí)，上半年信貸增長(zhǎng)速度創(chuàng)下2004年8月份以來(lái)的最高記錄。7月份的貸款增速依然不減，同比多增了2032億元。1-7月份的新增貸款已達(dá)央行確定的全年新增貸款目標(biāo)總量的94%。

　　投資、信貸的快速增長(zhǎng)，加重了管理層對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂，在采取了包括上調(diào)貸款利率、上調(diào)存款

準(zhǔn)備金率、針對(duì)

房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)調(diào)控政策等一系列緊縮性措施之后，面對(duì)7月份固定資產(chǎn)投資和CPI增速雙雙回落的情況，央行依然決定自8月19日起上調(diào)金存貸款基準(zhǔn)利率，顯示管理層對(duì)于目前固定資產(chǎn)投資增速和信貸規(guī)模過(guò)分膨脹的問(wèn)題，依然高度關(guān)注。

　　我們認(rèn)為，隨著相關(guān)的調(diào)控正常逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，前期出臺(tái)的一系列宏觀調(diào)控政策對(duì)整體經(jīng)濟(jì)以及上市公司的實(shí)質(zhì)性影響，將在三季度以及更長(zhǎng)一段時(shí)期逐步得到體現(xiàn)。尤其對(duì)于受宏觀調(diào)控壓力最大的房地產(chǎn)、機(jī)械等行業(yè)，其中長(zhǎng)期所面臨的業(yè)績(jī)壓力和風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　同時(shí)，對(duì)于那些負(fù)債比率較高的公司，上調(diào)貸款利率同樣加重其經(jīng)營(yíng)成本，給相關(guān)公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，也需要投資者謹(jǐn)慎。

　　擴(kuò)容壓力有增無(wú)減

　　自6月5日恢復(fù)新股發(fā)行至今，兩市合計(jì)已有24家新股發(fā)行，合計(jì)募集資金達(dá)505.37億元。在工商銀行、中國(guó)人壽等大盤(pán)股均有計(jì)劃在不久的將來(lái)登陸A股市場(chǎng)的情況下，我們預(yù)期未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)所面臨的擴(kuò)容壓力都不會(huì)小。同時(shí)，目前不少上市公司的再融資意愿也非常強(qiáng)烈。統(tǒng)計(jì)顯示，自5月份至今，已實(shí)施和計(jì)劃定向增發(fā)的A股公司超過(guò)100家，計(jì)劃融資規(guī)模則超過(guò)了1000億元，而2003、2004年A股市場(chǎng)的再融資總和，也只有777億元。

　　在目前市場(chǎng)整體的估值已處于相對(duì)高位，部分公司的股價(jià)已透支其基本面，主要依靠資金的推動(dòng)來(lái)維持高股價(jià)的情況下，擴(kuò)容給市場(chǎng)帶來(lái)的資金分流，以及對(duì)高估值個(gè)股所帶來(lái)的壓力，都值得投資者在后續(xù)市場(chǎng)中高度謹(jǐn)慎。前期市場(chǎng)“聞擴(kuò)容色變”的表現(xiàn)，也顯示投資者的信心依然脆弱。在此情況下，未來(lái)可能出臺(tái)的任何負(fù)面消息，對(duì)市場(chǎng)的影響都有可能因?yàn)槭袌?chǎng)的悲觀而被過(guò)度放大。

　　質(zhì)差股估值壓力加大

　　新加坡交易所自9月5日起正式推出以新華富時(shí)中國(guó)A50股指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨產(chǎn)品，而中國(guó)金融期貨交易所的正式掛牌，也顯示國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股指期貨產(chǎn)品也即將推出。另外，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注已久的融資融券業(yè)務(wù)，目前也已經(jīng)進(jìn)入最后的準(zhǔn)備階段。理論上，股指期貨和融資融券的推出在活躍市場(chǎng)和增加市場(chǎng)資金供給方面，意義積極，對(duì)維護(hù)市場(chǎng)短期的穩(wěn)定和活躍，也會(huì)起到積極作用。但需要提醒投資者注意的是，股指期貨和融資融券在提高投資者的杠杠收益，活躍市場(chǎng)的同時(shí)，同樣會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　更為重要的是，股指期貨和融資融券的推出，意味著做空機(jī)制即將引入A股市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，做空機(jī)制的引入，對(duì)于有效改變目前A股市場(chǎng)單邊市的局面，為投資者在調(diào)整市場(chǎng)中仍有機(jī)會(huì)賺錢(qián)提供了可能，但在目前A股市場(chǎng)的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未結(jié)束，部分品種的估值仍然偏高的情況下，股指期貨的推出，將不可避免會(huì)加重A股市場(chǎng)上高估值品種以及績(jī)差品種的價(jià)值回歸壓力，尤其未來(lái)新股發(fā)行的增多以及市場(chǎng)退出機(jī)制的逐步完善，都將使得績(jī)差股和高估值品種所面臨的回歸壓力仍然沉重。

　　“改錯(cuò)行情”能走多遠(yuǎn)？

　　在前階段市場(chǎng)的持續(xù)上漲明顯提升了投資者賬面收益的情況下，隨著年末的逐步臨近，部分高賬面收益的投資者將面臨較為強(qiáng)烈的套現(xiàn)欲望，使得第四季度市場(chǎng)所面臨的獲利回吐壓力同樣沉重。

　　同時(shí)A股市場(chǎng)始自5月份的調(diào)整在沉重打擊投資者信心的同時(shí)，同樣對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的操作策略產(chǎn)生影響。因此，前期表現(xiàn)出色的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)品種在近期重新走出凌厲上漲行情，很容易讓人聯(lián)想到僅僅是部分機(jī)構(gòu)投資者在改變對(duì)下階段市場(chǎng)的樂(lè)觀看法后的一種“改錯(cuò)行情”：8月份以來(lái)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)品種的再度活躍，很有可能將是部分機(jī)構(gòu)投資者為未來(lái)可能出現(xiàn)的套利行為騰出足夠的空間。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為：股指始自1541點(diǎn)的第5浪上升行情還沒(méi)有完結(jié)。理論上，短期指數(shù)仍然有對(duì)前期高點(diǎn)1757點(diǎn)發(fā)起沖擊，甚至創(chuàng)出階段新高的可能，但整體來(lái)看，市場(chǎng)構(gòu)筑階段性頂部的趨勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越明顯，尤其對(duì)于第四季度市場(chǎng)所可能面臨的調(diào)整壓力，需要投資者高度謹(jǐn)慎。

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