股指期貨的倒逼 藍籌王者有望歸來

　　南京證券　周旭

　　本周A股市場在G招行(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等大盤藍籌股的推動下緩慢上行，上證指數(資訊 行情 論壇)較上周微升31點。隨著融資融券業務即將推出、新加坡A50中國股指期貨的倒逼及動態估值的優勢，將促使市場重新審視大盤藍籌股的投資價值，并有望成為下一階段推動市場走強的中堅力量。

　　估值優勢明顯

　　A股指數(資訊 行情 論壇)自去年7月至今，累計升幅逾60%，A股以總股本加權平均市盈率水平也由當初的10倍左右升至目前的20.36倍，估值水平已略高于香港恒生指數、美國標準普爾500指數，整體來看，A股上漲缺乏估值的推動。但以藍籌股為主的滬深300(資訊 行情 論壇)指數的估值水平來看，目前市盈率水平僅有17.62倍，市凈率2.17倍，并沒有高估，G鞍鋼(資訊 行情 論壇)、G華能(資訊 行情 論壇)、中國銀行(資訊 行情 論壇)等A與H股股價倒掛，更凸現大盤藍籌股的估值優勢。

　　大盤藍籌股給投資者的印象是業績優良但成長性不足，然而實事上，大盤藍籌股的盈利增長并不遜色。國務院國資委公布的信息顯示，今年上半年中國160多戶中央企業實現利潤3516.5億元，同比增長16%，遠高于上半年GDP10.9%的增速；中國石化上半年實現凈利潤206.79億元，高居A股上市公司榜首，同比增長14.6%；上市不久的中國銀行上半年實現凈利潤190.24億緊隨其后，同比增長15.76%，而全部A股上市公司中期凈利潤同比增長僅為7.54%。據統計，凈利潤排名前20的公司今年上半年實現凈利潤總額719.78億元，占兩市上市公司總量的56.3%，大盤藍籌公司上市使得盈利集中度上升的趨勢也愈發明顯。

　　大盤藍籌股受行業景氣度影響，業績也會出現分化和波動，上半年石油化工、銀行業的上市公司盈利依然保持快速增長勢頭，而鋼鐵行業凈利潤同比出現較大回落，如G寶鋼(資訊 行情 論壇)上半年實現凈利潤43.88億元，雖然位列A股上市公司第3位，同比仍下滑38.58%，但其動態市盈率只有7.6倍，市凈率0.9倍，估值明顯低于國際大型鋼鐵公司水平。

　　稀缺性戰略資源

　　本周證券業協會發布融資融券合同必備條款和交易風險揭示書必備條款，意味著融資融券規章出齊，只待試點券商名單公布即可開閘。融資融券業務細則中明確規定融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。隨著試點過程中近百億融資融券業務的開展，市場資金將在一定程度上流向那些有望成為交易標的的股票，而大盤藍籌股以其穩定的經營業績、較低的估值水平及不可比擬的流動性無疑是主要對象。

　　此外，本周新華富時A50中國指數期貨在新加坡交易所如期登場，雖然市場反應冷淡，但仍對國內股指期貨的推出形成倒逼，坊間預計年底之前可能會推出滬深300指數期貨。由于加權市值標準不同，滬深300指數前20只權重股占指數的權重較新華富時A50指數低，但仍達到30.68%，其中所占權重居前的G招行、G中信(資訊 行情 論壇)、G萬科(資訊 行情 論壇)等股票已為眾多國內機構投資者大幅增持，股價走勢也顯著強于大盤，這些股票作為影響指數的稀缺性價值已逐步體現出來。

　　機構態度差異頗大

　　隨著上市公司中報披露完畢，各路機構對大盤藍籌股擇股思路上的分歧也顯露出來，QFII與基金這兩大市場主力之間的分歧尤其惹人注目：二季度QFII的股票倉位有所降低，但對基金大幅減持的鋼鐵股卻情獨鐘，如二季度基金大幅減持G寶鋼并退出前十大流通股東，而QFII卻大幅增持并占據了G寶鋼前十大流通股中的8席，其中花旗銀行和摩根士丹利在二季度分別大幅增倉了4878萬和1968萬股。此類現象同樣出現在G長電(資訊 行情 論壇)、G聯通等大盤藍籌股上：去年底位居G長電十大流通股東之首上證50(資訊 行情 論壇)指數基金，今年以來大幅減持G長電并退出了前十大流通股東的行列，而花旗銀行則新近增倉了367.05萬股。而對基金增倉并重倉持有的G茅臺、G蘇寧(資訊 行情 論壇)等股票，QFII則沒有參與。

　　基金與QFII二季度擇股策略的分化，表明隨著指數大幅上漲，市場風險的聚集，機構投資者對后市的判斷出現明顯分歧，基金在對后市比較樂觀的判斷下，偏重于成長性較好的股票，而處于相對謹慎狀態中的QFII則選擇防御型的投資品種。雖然鋼鐵股的成長性大不如前，但其高額的股息率對機構投資者仍具有很強的誘惑力，如G寶鋼年股息率已達到7.88%，遠遠高于一年期2.52%的存款利率，這也許就是吸引眾多QFII在二季度大量買入G寶鋼的重要原因。

　　我們認為，基金的成長性策略與QFII防御性思路之間并無好壞之分，關鍵在于企業價值與市場估值之間的差距，銀行、地產股的成長性已得到市場的認可和追棒，同樣具有成長性的G中興(資訊 行情 論壇)、G聯通等也漸被市場所認識，而已處于估值低端股息率遠遠高于國債收益率的大盤鋼鐵、電力股，其投資價值也會為市場所挖掘，如G寶鋼、G鞍鋼、G申能(資訊 行情 論壇)等。