中證投資：中石化復牌助推結構牛市

　　中證投資 徐輝

　　不可否認，周三市場的強勢一定程度上表明投資者對今天中國石化復牌抱有較高期望。考慮到多方面因素，筆者認為中石化復牌可能上漲5%左右，在中石化及其它優質藍籌股的推動下，市場將延續結構性牛市的運行。

　　中石化復牌或可上漲5%

　　投資者可以從以下幾方面來推斷中石化可能上漲的幅度：

　　第一，對比港股波動。中石化股改對價為每10股送2.8股，按照中石化停牌前收盤6.14元除權，股改后股份的實際價格為4.8元。本周三中石化港股收盤價為4.85港元，折合人民幣4.97元。假設A、H同價，那么這將意味著中石化將上漲3.54%。

　　第二，對比大盤波動。公司股改前停牌日為8月18日。此后至今的滬綜指上漲幅度為4.64%，假設中石化波動幅度與大盤一致，則意味著中石化可能上漲約4.64%。

　　第三，長期估值。目前境內外機構對于中國石化的長期估值，分歧也相當大，其重要原因是中國石化的業績可預期性遠比中石油要差。目前看，境內外機構對于2006年的業績判斷基本一致，約為0.51元，但對于2007年業績判斷則存在較大分歧，國泰君安、申銀萬國等國內機構一般看0.6元，而中銀等香港機構則看高到約1元。那么，同樣以8.5倍的2007年市盈率計算，中石化的目標價位則分別約為5.1元和8.5元，其對應中石化股改后價格分別有6.25%和77%的差價。

　　綜合判斷，筆者認為復牌后中石化上漲5%的機率甚高，考慮到

　　九月或成藍籌月

　　優質藍籌股和其它類股票市盈率存在顯著落差，而前者增長率反而高于后者，這是導致市場出現結構性牛市的估值基礎。考慮到業績、估值、股改、上市和政策等諸多因素，優質藍籌股主導的結構性牛市仍將持續，市場或可在本月攻克1700點。

　　一方面，上市公司中期業績的提升，尤其是深圳市場上市公司凈利潤同比增長22.10%，使得兩市股票動態市盈率顯著回落。當前A股市場的動態市盈率為22.3倍，兩市藍籌股動態市盈率更是僅在15倍左右。從目前藍籌公司績增長水平看，當前藍籌股極具投資價值。

　　另一方面，通過發行節奏的變化，可以看出政策對于市場呵護有加。銀行股的兩地估值差異，通過招行H股發行得到有力凝合，進而使得兩地差價較大的其它銀行股和地產股在近期出現顯著上揚。中國石化股改對價略高于市場預期，加上其未來盡管難以量化但卻可以定性的增長，使得其有望成為招商銀行之后，繼續推動市場上行的另一個重要力量。

　　與此同時，3G的日益臨近與中興通信的偏低估值、中國聯通20%的年增長與當前僅10余倍的市盈率、寶鋼超過5%的分紅率遠高于當前銀行儲蓄水平、萬科不到15倍的市盈率與其近年30%的凈利潤增長等等，估值偏低已經成為當前A股市場優質藍籌股的“通病”。經歷上半年概念股的喧囂之后，投資者更加關注企業真正價值與市場模糊估值之間的差距，這是6月以后投資者思維最大的轉變，也是促成近期藍籌股開始上漲的重要原因。

　　從價值與價格的差距看，這種回歸還遠未到位，9月可能將成為“藍籌月”，壓力產生的時間可能會在10月份。其一，招商銀行H股9月22日上市，隨后承銷商將進行一段時間的股價維持，這一過程大體持續到10月份；其二，工行上市將可能在10月份，屆時市場資金將承受一定壓力。