中證投資：升值預期難改調整格局
http://www.sina.com.cn 2006年08月11日 07:27 中國證券報
周四市場出現強勁反彈，貨幣當局對匯率問題的認識加深，升值預期進一步提升是昨日市場大漲的主要原因。但分析人士認為，由于市場整體結構性高估問題并未緩解，現在斷言階段性調整結束為時尚早。
綜觀昨日市場運行，兩大特征較為明顯：其一，市場資金主要追逐大盤藍籌股和新股兩大群體。中國石化(資訊 行情 論壇)、G聯通、G招行(資訊 行情 論壇)、粵水電(資訊 行情 論壇)等成交在4億元左右，其余如G中信(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、世博股份、大秦鐵路(資訊 行情 論壇)和G萬科成交也大致不低于2億元。其二，真正推動指數走高的力量主要來自大盤藍籌股的強勁上揚，概念性的熱點板塊并未受到市場追捧，兩市僅有13只非ST股票漲停，和此前市場大漲時數十只股票漲停的局面有所差異。
市場資金選擇大盤藍籌股和新股，表明了當前市場機構投資者的主要偏好，也反襯當前大盤藍籌股未來機會更大。與此同時，市場已經開始察覺到概念股的巨大風險，投資者對于該類股票應當保持持續警惕。
央行二季度政策執行報告提出，央行將適當發揮匯率在實現總量平衡、結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用。分析人士認為，這意味著貨幣當局對發揮匯率的作用有了更新的認識，在下一步宏觀調控中，匯率有望發揮比以前大得多的作用。由于加息空間已經受到中美利差的限制，所以相對加息而言，有步驟、有秩序、比較確定的升值將成為貨幣當局的主要選擇，人民幣升值步伐或將加快。
貨幣升值和股市表現存在顯著的正相關性，所以升值預期提升導致股市顯著上漲在情理之中。從我們此前的研究(數據來自日元升值和一年來的人民幣升值)來看，貨幣每升值1%，對應的股市上漲效應約為10%。
成指九連陰后，市場已經出現了3個交易日的連續反彈，不過筆者認為，在目前狀態下斷言階段性調整結束為時尚早。我們不否認升值將通過流動性的增加，進而產生抬高股票價格的作用，也不否認中國經濟的持續高增長，但當前市場諸多概念性股票、微利股股票和小盤股股票的高估，將使得占據市場五成以上的股票群體缺乏進一步的上漲動力。也就是說，結構性高估問題并不能夠通過匯率因素而得到改變。改變的方式只有兩個，一是相關上市公司實現與股票價格匹配的收入增長，也就是說年均利潤增長超過35%，筆者相信八成以上的上市公司無法達到這一增長速度；二是股價回落到其價值匹配的水平上。
基于上述認識，筆者認為未來市場運行將出現這樣的局面：一是大盤股上漲、小盤股下跌。占比很低的優質藍籌股估值將進一步提升，而且具有長期的投資價值。而占比較高的概念性股票、微利股股票和小盤股股票，下跌仍然是主要趨勢。二是在大盤股的積極拉動下，指數可能表現出抵抗性下跌的走勢，在藍籌股相對強勁時，大盤可能出現小幅反彈，而大盤股調整時，大盤則延續下跌走勢。滬綜指最終不排除跌破1400點的可能。
(中證投資 徐輝)
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