光大證券 諸海濱

　　昨日雖然以中國石化(資訊 行情 論壇)為首的指標股出現反彈，部分基金重倉股走勢也趨于平穩，但成交量的持續萎縮以及成指出現九連陰走勢，使得市場疲弱走勢依舊。綜合盤面信號、估值水平、政策環境等多重因素，我們認為雖然短期市場的結構性調整仍將繼續，但隨著調整接近滬綜指大箱體下軌，市場下跌空間將逐步趨窄，企穩反彈則最終需等待中行等指標股的走穩。

　　宏觀調控影響逐漸減弱

　　近期從

　　對此我們并不贊同，因為一方面，調控政策仍是基于對中國經濟發展預測基礎上進行的前瞻性宏觀調控，其對股市的影響只是心理上的也是短期的，不足以改變中國股市中長期向好的趨勢。另一方面，H股市場近期持續向好的走勢表明，海外投資者對于中國經濟未來仍充滿信心，這個例子很好的表明，宏觀調控并不是當前市場下跌的主因。

　　接近合理估值水平

　　估值優勢的減弱也是股指下調的重要原因，不過隨著股指從最高點下跌近200點，市場已經接近合理的估值水平，大盤調整力度也會相應減弱。

　　前期由于A股過快的上漲，導致市場的整體估值水平與新興市場相比不再具有優勢，同時齊漲共跌的走勢也導致市場整體股價結構的不合理。目前從估值角度來看，如果以核心的50指數回歸到13倍市盈率即與新興市場估值接軌來計算，對應的合理滬綜指應該處在1450點附近，這也預示短期調整空間不會非常巨大。

　　不過需要特別注意的是，此次A股市場的調整與之前的幾次調整不同，股價結構重新整合是其最大特征。近期的板塊走勢就反映了這種傾向，之前估值最高的中小企業板近期跌幅最大，而許多藍籌股由于越來越接近于內在估值，調整幅度最小。

　　總的來說，三季度A股市場呈現震蕩整理格局，但隨著市場調整接近估值合理區間，震蕩整理格局應以個股結構性調整的方式進行，市場將重新回到價值投資的格局。

　　反彈風向標是中行

　　目前滬綜指已經運行到1550-1750點大箱體的下軌位置，從空間上考慮，調整幅度有限。同時近期市場上也開始出現許多積極因素，如昨日以中國石化為首的權重股開始逐漸企穩、部分基金重倉股拒絕下跌。

　　在擴容方面，雖然本周仍有5只新股發行，但發審會召開速度降低也預示著大擴容有望在本月暫緩，消息面也出現了醞釀擴大機構投資者入市規模等一系列利好傳聞。

　　此外，我們還不得不考慮8月8日美聯儲將討論加息事宜。如果美聯儲如預期的那樣暫停加息，將給商品、新興股票市場帶來非常好的機會，相信A股市場的相關品種也會因此受益。

　　考慮當前市場氛圍較為恐慌、8月份“小非”解禁進入高峰以及部分權證行權期限即將到期等因素，短期大盤走出大規模反彈還難以一蹴而就。尤其是中國銀行(資訊 行情 論壇)近期疲弱，由于其自身的特殊地位以及權重，加上新股特性，目前已經成為大盤走勢最為重要的風向標。判斷后市反彈能否順利展開，則需要重點關注中國銀行為首的大盤股能否企穩。