□ 江蘇天鼎 秦 洪

　　上周A股市場出現先揚后抑的走勢，尤其是上證綜指在周三、周四與周五拉出三根陰K線，這在技術派分析人士眼里，就是三個小烏鴉，更何況，上證綜指在上周五也悄然跌穿了素有中期走勢生命線的30日均線，因此，市場對后續走勢相對悲觀。那么，果真如此嗎？

　　A股股價結構呈現新特點

　　在以往的A股市場主升浪的行情特征是普漲，先是小盤股，然后是中盤股，再最低就是大盤低價股，比如說在1999年至2000年的那輪大牛市中，連G馬鋼也有翻番的經歷。如此的普漲特征必然會帶來一個結果，那就是一旦大盤調整，所有個股也會輪翻下跌，從而使得上證綜指極易形成單邊下跌的調整走勢。

　　反觀目前A股市場，股價結構較往年的牛市有著根本性的區別，有業內人士稱之為結構性牛市，即部分個股在上漲，但也有部分個股在調整。這反映在實際走勢中，就是一批主題概念股，包括消費、有色金屬、航天軍工甚至包括濱海概念股，反復走高，不少龍頭股在本輪漲幅超過3倍甚至更高。與之同時，也有部分個股因缺乏精彩的成長故事而失寵于主流資金，G中興、G聯通、G長電等個股跌出了二季度基金前十大重倉股。

　　如此的走勢就使得A股市場的股價結構出現了兩個新特點，一是在上半年受到市場追捧的主流熱點股價高高在上。但受到市場資金冷落的個股，股價則持續走低，如果不考慮到股改的自動除權因素，G長電、G聯通、G寶鋼、G武鋼等個股的日K線圖顯示他們的股價處在歷史低位區域。二是市盈率的結構也挺有意思，一方面是前期主流熱點的動態市盈率均高達30倍以上甚至40倍或者更高，以致于不少行業分析師為了佐證此類個股目前的股價合理性而搬出了07年甚至08年的每股盈利預期。但另一方面則是G長電、G聯通、G贛粵、G閩高速、G深高速、G鹽田港等一批防御性品種的市盈率只有15倍甚至更低，G贛粵、G閩高速、G深高速的動態市盈率可能只有10倍左右，明顯價值低估。

　　調整行情將呈現出新特點

　　正因為如此，筆者認為未來的A股市場走勢也會呈現出新的特點，一是A股市場的調整趨勢的確可以確定，畢竟主流熱點在目前的估值平臺上是難以吸引新增資金光顧的。而且大規模的融資、再融資在一定程度上也抑制了資金的沖動。更為重要的是，隨著融資融券的展開，A股市場有望重回價值投資，因為融資融券的根基就是價值投資理念，所以，業內人士認為融資融券并不會過分激發短線交投，反而會強化A股市場的投資理念，為一度幾乎失去理性的A股市場降溫。因此，調整壓力仍然較為明顯。

　　二是A股市場的未來調整可能也并非像以往A股市場那樣的單邊下跌的走勢特征。誠如前述，以往A股市場的調整是因為股價普遍高估，因此輪番下跌，從而使得上證綜指出現單邊下跌走勢。但是，由于目前股價結構調整出現新特征，一批大市值個股的股價已跌近歷史低位區域，而且呈現出典型的估值偏低的特征。甚至連成長性并不明顯的G寶鋼、G武鋼也有估值偏低的可能，因為任何企業都是有價值的，不僅僅是盈利的價值，而且還有重置的戰略價值。也就是說，此類個股下跌空間極其有限，所以，難以出現持續的調整。另外，電力、高速公路、港口、機場、供水供氣、煤炭等上半年的非主流熱點品種雖不具備大幅上漲的空間，但卻極具估值優勢，大幅調整的動力并不強。

　　如果再考慮到股改過后的新現象，比如說控股股東注資的積極性、股權激勵機制利于經營層釋放利潤的動力等，如此就可以推斷出，未來的A股市場調整并不可能是單邊下跌的，而且調整幅度也并不是太悲觀的，畢竟大市值個股以及一些防御性品種的估值具有優勢，難以深幅下跌。同時，注資概念股以及利潤釋放的動力也使得A股市場不時出現主題投資的沖動，從而封閉了A股市場大幅調整的空間，正因為如此，筆者對后市的看法是：大盤調整趨勢已確立，但不會是單邊調整市，而且調整幅度也相對有限，屬于典型的結構性調整行情。

　　關注兩類個股

　　循此思路，在未來的走勢中，投資者也沒有必要采取以往單邊下跌過程中的空倉策略，因為結構調整行情仍然有望出現諸多的機會，也有一定的盈利空間和安全邊際的投資品種。

　　這主要體現在兩點，一是上半年因成長性預期不強而受到基金減倉的品種，但由于此類個股雖然成長預期不強，不過畢竟在成長，而且經過上半年的調整之后，目前估值已偏低，如G長電、G閩高速、G深高速、G贛粵等。二是下半年有資產注入預期或利潤逐漸釋放預期的個股，G深南光、G天創、G冠城、G創元、G好當家等諸多品種可以低吸持有。