武漢新蘭德　余凱

　　7月份市場總體走出了沖高回落的態(tài)勢，隨著超級“航母”中國銀行的高調(diào)登陸，滬指受其推動一度創(chuàng)出了年內(nèi)新高1757點(diǎn)，但其后受到宏觀面沖擊和市場內(nèi)在機(jī)制的雙重作用，大盤幾乎是一路震蕩下挫，多方且戰(zhàn)且退，月末兩市股指一度下破30日均線，而從成交量方面看，市場也多次出現(xiàn)背離走勢，顯然短期市場明顯有走弱跡象。

　　資金壓力制約行情

　　近期市場下跌的直接誘因是無疑是大型IPO的加速、再融資的大幅抽資以及市場對更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施的預(yù)期。IPO案中包括大秦鐵路、國航回歸A股發(fā)行以及未來實(shí)施“A+H”同步發(fā)行的中國工商銀行，而更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施也在市場的預(yù)期之中。由于本次下跌前后市場短期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)的正面驅(qū)動因素相對有限，因?yàn)橥顿Y者對調(diào)控與擴(kuò)容的擔(dān)憂更甚于前，所以寄希望市場出現(xiàn)明顯的回升并不現(xiàn)實(shí)。

　　同時，限制流通股流通變現(xiàn)壓力明顯。根據(jù)股改規(guī)定，一般情況下，股改完成12個月后，G股限售股持有比例在5%以下的股東將可以自由流通變現(xiàn)

　　業(yè)績下滑加重調(diào)整壓力

　　截至7月27日，滬深兩市共有98家上市公司公布了2006年半年報。已公布的半年報顯示，上市公司的凈利潤下降了近兩成。盡管公布半年報的上市公司數(shù)量還不多，但結(jié)合其他因素，百家公司的下滑業(yè)績很可能映射了上市公司今年上半年的收成不甚理想。由于上市公司的業(yè)績增長和股價的增長出現(xiàn)了一定程度的背離，那么這次調(diào)整的主要作用也在于使短期內(nèi)看起來偏高的估值水平有所回落，以便獲得上市公司盈利增長的支持，從而為下一輪的牛市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從這個角度理解，本此調(diào)整時間越長，程度越充分，后期的行情則會更樂觀。另外，如果說6月初的調(diào)整主要是對5月份爆發(fā)式行情的修正的話，本次行情則應(yīng)是對始于去年11月的跨年度行情的修正，將是一次級別更高的調(diào)整，持續(xù)時間也可能更長。

　　以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主

　　盡管市場面臨了諸多不利因素，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為，后期市場的演變將會以結(jié)構(gòu)性分化為主，齊漲共跌的可能性很小。這是因?yàn)椋?/p>

　　從中期的時間視野來看，全球經(jīng)濟(jì)已表現(xiàn)出上升周期后期的特征，內(nèi)外部流動性也日益趨緊，在全球金融市場不確定性加劇、風(fēng)險溢價上升的背景下，不能再期望A股市場依靠內(nèi)部資金推動形成持續(xù)上升態(tài)勢；另一方面，國際經(jīng)驗(yàn)證明，一個國家在本幣升值壓力、金融市場開放的情況下，市場長期向好仍然值得期待，上世紀(jì)80年代的日本、90年代的東南亞和我國臺灣，以及最近幾年印度、俄羅斯等新興市場，都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。中國是全球經(jīng)濟(jì)增長速度最快的國家，近年來一系列的措施又有效促進(jìn)了市場結(jié)構(gòu)和公司治理的完善，但是2003年以來A股的走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于海外市場，在目前QFII制度的實(shí)施使海內(nèi)外投資理念、資金流動都實(shí)現(xiàn)對接的情況下，A股市場無疑對全球投資者具有長期吸引力。在這樣的市場背景下，質(zhì)地優(yōu)良、估值合理甚至偏低的大盤藍(lán)籌股也將因其透明度高、前景明確而必然成為市場上的中流砥柱；相反，績差股、垃圾股的前景值得憂慮。因此我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將會是后期市場演繹的主基調(diào)。