金融觀察家 顧銘德

　　六月份宏觀經濟數據公布之后，市場進入了多空相對均衡的調整態勢，多數投資者進入了觀望階段，市場做多的理由和做空的根據一樣充分。市場進一步的走向將取決于宏觀調控措施的內涵。由于投資、信貸、貿易順差過快增長，宏觀經濟總體過熱，粗放增長需要國家出臺調控政策。但是，出臺什么樣的政策，力度怎樣，對經濟特別是股市的影響是不同的。大體分析，宏觀調控政策對股市的影響有三種可能性。

　　其一，以緊縮信貸，提高利率為核心的調控措施。這個措施一旦亮相，對抑制經濟過熱和沖擊股市具有立竿見影一刀切的效果。經濟和股市同樣遭到抑制，但中長期效果有限。因為上調利率后，

人民幣升值壓力更大，外匯儲備更多，貨幣信貸投放繼續增加，其后果往往是經濟照樣過熱，而股市則因為利率還要上調遭受長期壓抑。很顯然，以上調利率為核心的調控措施，無論短期還是中長期對股市明顯不利。

　　其二，以解決人民幣升值為主要目的調控措施。這些措施包括加快人民幣升值和匯率體制改革步伐，加快出口退稅的改革。比如，降低出口退稅率對局部出口企業有影響，對股市大局影響不大。股市對利率具有短期反向效應，但是對匯率升值卻沒有這種效應。因此，同樣調控措施，對股市影響不同。

　　其三，以抑制房地產過熱為核心的調控措施。這些措施包括嚴控外資炒作房地產市場，對房地產市場實行重稅，嚴格執行“國六條”等等。通過抑制房地產過熱，可以達到降低投資規模和經濟降溫目標。這些調控措施對

房價明顯不利，但是，對股市不但沒有抑制效應，而且還有相對助漲作用。大量社會游資會從房地產市場繼續涌向

股票市場。

　　當然，政府很可能同時出臺三種類型的調控措施。如果這樣，宏觀經濟肯定會降溫，但股市如何波動比較復雜。這要取決于擴容政策和融資措施推出的時間和力度。股市進入中期調整是難免的，但中期調整之后的方向目前較難判斷。與上述結果不同，政府如果放棄第一種利率措施，采用第二和第三種類型的調控措施，對股市來講是明顯受益的，大盤指數經過一段時期調整將重新恢復慢慢上漲的態勢，目前投資者的投資策略應當以觀望為主，避免滿倉操作，等到宏觀調控措施亮相之后，再選擇股票不遲。另外，美國及世界經濟的動向同樣值得關注，這也是影響后市的因素之一。

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