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劉勘
據(jù)公開資料顯示，截至2005年12月31日，按中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，中國銀行總資產(chǎn)47428億元，凈利潤274.9億元，全面攤薄每股收益0.15元，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率11.8%，2005年末資本充足率10.4%，核心資本充足率8.1%，按五級(jí)分類不良貸款率4.6%，撥備覆蓋率超過80%，2006年度預(yù)測(cè)盈利總額不少于322.67億元。本次A股IPO價(jià)格3.08元，比H股IPO價(jià)格2
.95港元(3.05元)高0.03元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率23.57倍，靜態(tài)市凈率約2.1倍，動(dòng)態(tài)市凈率1.97倍。中行A股發(fā)行募集資金，將用于充實(shí)資本金，其資本金充足率將從10%提高到13%，核心資本金充足率從8%提高到10%以上。
中行上月在港發(fā)行受到熱烈追捧，公開發(fā)行和國際配售部分，分別吸引了2866億和14300億港元資金參與，最終以詢價(jià)區(qū)間上限2.95港元成功發(fā)行。6月1日中行在港上市，以3.15港元開盤，較發(fā)行價(jià)2.95港元高出約6.8%，上市后三天的走勢(shì)總體上是高開高走，本周二收盤價(jià)為3.675港元，比2.95港元發(fā)行價(jià)上漲約24.6%，一、二級(jí)市場(chǎng)買入中行H股的投資者均有利可圖。
中國銀行A股發(fā)行，網(wǎng)上網(wǎng)下分別凍結(jié)資金約5400億和1200億元。7月5日中國銀行正式登陸A股市場(chǎng)，全流通狀態(tài)下首家A＋H公司正式亮相。中國銀行A股市場(chǎng)上市首日以3.99元開盤，收盤于3.79元，換手率達(dá)51.04%，首日漲幅達(dá)23.05%，與H股上漲幅度基本持平。
筆者認(rèn)為，A股與H股中的銀行板塊在估值上已基本接軌，預(yù)計(jì)中行在上市之初，股價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅震蕩。而中國銀行登陸A股后，A股市場(chǎng)銀行股的估值將大大提升，A股銀行板塊有望整體走強(qiáng)。同時(shí)，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，國有商業(yè)銀行股本凈回報(bào)率，在財(cái)務(wù)重組完成次年度應(yīng)達(dá)到11%，之后逐年提高到13%以上。而從中行提供的業(yè)績展望看，將會(huì)超過這一水平，從而保證了中行股價(jià)具備相當(dāng)?shù)纳仙臻g。
此前A股銀行板塊一直由“股份制銀行”構(gòu)成，中行將是“四大行”中首家在A股市場(chǎng)掛牌的銀行，它們?cè)谫Y產(chǎn)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制和業(yè)績回報(bào)等方面，存在著較大差異，因此估值上應(yīng)有所區(qū)別。目前A股銀行股的估值水平已與國際接軌，除深發(fā)展市盈率較高外，其他4只銀行股市盈率在16至18倍。以G招行和G浦發(fā)動(dòng)態(tài)市凈率為例，G招行2006年、2007年預(yù)期分別為2.52倍和2.15倍，G浦發(fā)06年、07年預(yù)期分別為2.12倍和1.76倍。同時(shí)，較小規(guī)模的銀行估值，一般會(huì)高于國有控股的大型銀行，而招商銀行、民生銀行等股份制銀行比中行在成長性方面也有明顯優(yōu)勢(shì)，盈利能力也相對(duì)較好。因此，就市盈率和市凈率估值參考體系來說，具有一定的穩(wěn)定增長空間的中國銀行A股發(fā)行上市，有助于提升A股銀行股整體估值水準(zhǔn)，也更能顯現(xiàn)G招行、G民生的估值優(yōu)勢(shì)和投資價(jià)值。(作者系華林證券研究所副所長）
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