上海證券：暴風(fēng)雨后大盤向何處去

　　上海證券研發(fā)中心彭蘊(yùn)亮

　　本周滬深股市出現(xiàn)“暴風(fēng)驟雨式”下跌，全周上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)跌幅高達(dá)7.07%,深證成指(資訊 行情 論壇)跌幅達(dá)5.88%，周三指數(shù)還創(chuàng)出4年來(lái)最大單日跌幅。是什么原因造成了牛市中這輪慘烈的下跌？后市大盤可能會(huì)如何運(yùn)行呢？

　　中行IPO將抽離巨資

　　本周股市的大跌，最直接的原因就是大盤新股的IPO。根據(jù)目前已有的預(yù)測(cè),按照中國(guó)銀行A股融資額上限200億元估算,我們估計(jì)將有4000億至6000億元資金會(huì)被凍結(jié)。且由于本次中行IPO采用現(xiàn)金申購(gòu)方式，中簽率將極低，抽離資金量將大大超過(guò)資金表觀需求量，因此，二級(jí)市場(chǎng)資金失血總量可能達(dá)到6000億元至1萬(wàn)億元。而目前兩市日成交量最高峰才700-800億元，對(duì)市場(chǎng)的整體壓力不言而喻。

　　同時(shí)，中行的龐大規(guī)模和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)是目前A股上市銀行所無(wú)法比擬的,盡管在利潤(rùn)率和管理能力等方面，G招行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)等股份制銀行具有一定優(yōu)勢(shì),但規(guī)模優(yōu)勢(shì)無(wú)疑也為中行提供了良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此,不排除按照行業(yè)比例配置資金的基金和其他機(jī)構(gòu)投資者會(huì)減持部分現(xiàn)有上市銀行轉(zhuǎn)而增持中行A股的情況，給二級(jí)市場(chǎng)造成了直接的拋售壓力。除了中行外，等待發(fā)行的超級(jí)大盤股還有國(guó)航、神華、中鋁等。由于這些大盤股資產(chǎn)質(zhì)量都較好，大資金拋售老股“打新”，直接導(dǎo)致了大盤的下挫。

　　央行調(diào)控票據(jù)市場(chǎng)

　　央行近期正運(yùn)用多種手段調(diào)控票據(jù)市場(chǎng),這直接影響了資金流向,而票據(jù)市場(chǎng)資金屬于短期拆借資金，“熱錢”的抽離對(duì)于市場(chǎng)殺傷力巨大。

　　據(jù)我們了解，央行規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)主要是從東北開始的。央行在該地區(qū)查了七八天,主要檢查承兌票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景,發(fā)票和合同等是檢查的重點(diǎn)。

　　目前,一年期央行票據(jù)發(fā)行收益率已連續(xù)11周上揚(yáng),本周二更是突破2.4%關(guān)口,達(dá)到了2.41%的高點(diǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,央行票據(jù)利率的上升反映了央行調(diào)控信貸的政策意圖：通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率的適度上升,引導(dǎo)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的上行,進(jìn)而降低票據(jù)融資的增長(zhǎng)速度,以保證信貸的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　央行調(diào)控措施的影響除了抑制票據(jù)貼現(xiàn)資金違規(guī)進(jìn)入股票市場(chǎng)外,更重要的是收緊了其他進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金通道，直接加大了機(jī)構(gòu)通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)融資的成本。

　　此外，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)大調(diào)控，市場(chǎng)對(duì)央行加息的憂慮，近期國(guó)際股市的普遍大跌，以及A股市場(chǎng)投資者階段性獲利豐厚等，都是導(dǎo)致股市進(jìn)入階段性調(diào)整的重要因素。

　　調(diào)整將以時(shí)間換空間

　　從技術(shù)面看，大盤在短期內(nèi)固然會(huì)因?yàn)楸局艿募钡�而產(chǎn)生一輪報(bào)復(fù)性反彈行情。畢竟過(guò)分急跌,造成短線技術(shù)指標(biāo)的乖離率過(guò)大,需要技術(shù)性的回升走勢(shì)予以修復(fù)。但是,由于市場(chǎng)多空能量的對(duì)比已經(jīng)發(fā)生變化,因此大盤的反彈也僅僅是技術(shù)性的,難以出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)。更何況,從歷史走勢(shì)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,每一次行情的頂部都有一個(gè)共同特征,即在升幅達(dá)到一定階段后,大盤升勢(shì)趨緩,長(zhǎng)陰K線開始增多,意味著空方能量開始得到聚集,最終筑成一輪中級(jí)行情的頭部,1783點(diǎn)的行情就是如此。本輪見(jiàn)高1695點(diǎn)的行情也可能會(huì)如此。

　　當(dāng)然,目前A股市場(chǎng)具有一定的牛市特征,此次頭部應(yīng)該看作是牛市行情的正常調(diào)整。但從海外成熟資本市場(chǎng)的角度來(lái)看,一輪具有上升基礎(chǔ)的牛市需要兩點(diǎn)：一是業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司基本面，二是持續(xù)放大的成交量。反觀目前A股市場(chǎng),僅僅只具有第二點(diǎn),而上市公司的盈利能力并不樂(lè)觀,2005年的凈利潤(rùn)與2006年一季度的凈利潤(rùn)均有下滑趨勢(shì)。在這樣的背景下,A股市場(chǎng)進(jìn)入大牛市的軌道也不是一帆風(fēng)順的。所以,進(jìn)入中期調(diào)整也是可能的。

　　另外,還有一個(gè)不可不考慮的因素,就是大牛市需要持續(xù)大漲的主流板塊與龍頭股,反觀目前A股市場(chǎng),主流板塊的銀行、地產(chǎn)、有色金屬、航天軍工、商業(yè)連鎖皆因動(dòng)態(tài)市盈率過(guò)高、升幅過(guò)大而出現(xiàn)構(gòu)筑頭部的特征。與此同時(shí),市場(chǎng)短期內(nèi)再度出現(xiàn)其它主流板塊的概率也不大,總不能指望ST板塊成為主流板塊,帶動(dòng)大盤走出新一輪的主升浪吧？因此,雖然調(diào)整屬于“牛回頭”,但也需要適當(dāng)回避。

　　當(dāng)然,投資者也不必對(duì)市場(chǎng)后期的走勢(shì)盲目悲觀。我們認(rèn)為，隨著股權(quán)分置改革接近尾聲和有關(guān)市場(chǎng)各項(xiàng)政策的完善,目前的市場(chǎng)環(huán)境與以往已經(jīng)不可同日而語(yǔ),大盤不可能再像前幾年那樣長(zhǎng)時(shí)間下跌。另外,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)以及