德鼎投資：資金擠出效應(yīng)不會出現(xiàn)

　　德鼎投資 胡嘉

　　上證綜指已連續(xù)兩個交易周在1600點(diǎn)上下幾十點(diǎn)的空間里窄幅波動，但大盤成交量未見有效放大。且面臨千七關(guān)口，多空分歧再次加大，自5月16日以來，股指已先后五次出現(xiàn)最大跌幅超過或接近40點(diǎn)的情況。市場的擔(dān)憂主要是貨幣政策趨緊對市場的影響以及IPO會否加速且對股市形成“資金擠出效應(yīng)”。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣當(dāng)局繼續(xù)出臺力度較大緊縮政策的可能性較小，而新股發(fā)行也將在有張有弛的節(jié)奏中進(jìn)行，申購收益不會太高，對二級市場資金的分流效果不大。近期指數(shù)寬幅震蕩是熱點(diǎn)輪動，攻防轉(zhuǎn)換，奠定牛市基礎(chǔ)的必須過程，在指數(shù)調(diào)整之時逢低介入具備中線投資價值的優(yōu)質(zhì)股票，必將獲取豐厚利潤。

　　貨幣政策進(jìn)一步趨緊可能性小

　　從央行《2006年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中可以看出，央行對投資過熱的擔(dān)憂與前幾期《報告》相比有所加重：雖然1-4月份物價整體走勢有所回落，但央行依然判斷物價“上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險”。據(jù)此，市場預(yù)期貨幣政策將繼續(xù)維持收緊趨勢。但筆者認(rèn)為，短期內(nèi)不會繼續(xù)出臺力度較大的緊縮性貨幣政策，央行至少需要觀察前期利率上調(diào)、央票定向發(fā)行及房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的政策效果之后，才可能重新動用利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，因此，六月份央行再次加息的可能性很小，最早也要到七月份。

　　即使央行再次提高貸款利率(假設(shè)27BP)，其對上市公司整體業(yè)績的影響也不大。數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，2005年末全部A股平均有息負(fù)債率約為38%，再次加息27BP對全年利潤總額的影響只有約1.8%。目前已經(jīng)到了下半年，加息對今年上市公司利潤總額的負(fù)面影響將會更小。房地產(chǎn)、航空、鋼鐵、電力、有色金屬冶煉等高負(fù)債率行業(yè)上市公司的利息支出會略微增加，但實(shí)際上，由于眾多大型上市公司可通過發(fā)行短期融資券來降低財務(wù)費(fèi)用，加息影響并不會很大。

　　此外，在直接融資不發(fā)達(dá)的情況下，高度關(guān)注流動性風(fēng)險的另一層涵義就是，應(yīng)加大對資本市場的合理利用，并積極疏導(dǎo)過剩資金合規(guī)流入股市。同時也可在股市基礎(chǔ)制度完善的背景下，充分發(fā)揮市場資金自行調(diào)控與資源合理配置的功能，化解間接融資“一條腿走路”的風(fēng)險。

　　新股分流資金效果有限

　　對于“新老劃斷”的時機(jī)選擇，證監(jiān)會主席尚福林表示有三個前提條件，即股改進(jìn)展、市場預(yù)期和配套政策。目前來看，前兩個基礎(chǔ)條件已基本滿足。至于減輕擴(kuò)容資金壓力的配套政策上，似乎還不夠完善，融資融券短期出臺的難度較大，QFII投資額度審批速度明顯放緩�？紤]到穩(wěn)定市場，順利完成股改的基本任務(wù)，管理層會有節(jié)制地采取“相機(jī)抉擇”方式來調(diào)節(jié)新股發(fā)行節(jié)奏，不會讓市場產(chǎn)生明顯的震動，這一點(diǎn)投資者可加以寬心。

　　至于新股申購收益率，眾多研究機(jī)構(gòu)的研究結(jié)果表明，新股申購年化收益率一般在7%-9%左右。對于處在牛市初期，期望收益率較高的投資者來說，這樣收益率水平的吸引力并不大。

　　其實(shí)，管理層近期的主要任務(wù)仍然是困難公司的股改攻堅(jiān)；“清欠解�！蓖晟乒�司治理結(jié)構(gòu)并進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量；改革創(chuàng)新，包括加快引入合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者，加快金融衍生品的開發(fā)試驗(yàn)，制度創(chuàng)新推進(jìn)多層次資本市場體系建立；為中小型自主創(chuàng)新類企業(yè)開辟融資渠道，為大型國企整體上市并購重組提供多種創(chuàng)新等等方式。這也將是近期市場的投資主線所在。

　　震蕩奠定牛市基礎(chǔ)

　　由于中國石化、

　　G上港整體上市和G邯鋼被寶鋼集團(tuán)舉牌是近期兩大新聞，圍繞著這兩條主線，市場對整體上市概念和戰(zhàn)略并購板塊進(jìn)行了深度挖掘。四大航天集團(tuán)旗下公司股票最近異常熱鬧，但其股價累計漲幅過大所帶來的風(fēng)險也不可小視，所以投資者可適當(dāng)關(guān)注整體上市可操作性相對較強(qiáng)，而近期股價累計漲幅不大的股票。如上汽集團(tuán)旗下的G上汽、中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司旗下的G夏新、中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司旗下的國藥股份、東方集團(tuán)旗下的G東電等。

　　長江電力在上市之后提高了電力行業(yè)的整體表現(xiàn)和換手率，在新老劃斷機(jī)制下，大型公司的上市也將大大增強(qiáng)其所屬行業(yè)權(quán)重對市場的影響力，同行業(yè)股票整體亦會有跑贏同期大盤的機(jī)會。所以投資者也可在目前煤炭股下跌的過程中，適當(dāng)關(guān)注具備外延式擴(kuò)張能力的G國陽和G蘭花等。

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