H股A股聯(lián)動增強比翼雙飛 關注個股

　　國盛證券王劍

　　由于以往市場環(huán)境的不同，造成了H股市場和A股的市場表現(xiàn)差異極大，以在內(nèi)地和香港同時上市的30家公司股價為例，其價格相差最高曾經(jīng)為3.2倍，多數(shù)H股市場中的個股股價都曾遠遠低于A股市場的股價定位。正是由于制度設計的不同，造成股價的定位也不相同。從近幾年來看，2001年是A股開始從歷史最高位置下跌，隨后股價持續(xù)走低，而幾乎同時，H股

卻開始止跌企穩(wěn)并逐漸走強，“同股不同命”，其走勢形成了鮮明的對比。但隨著股改的推進，A股市場將進入全流通時代，兩地市場的聯(lián)動性也因此增強，從去年年底開始，兩市都展開了一輪強勁的上漲行情。

　　制度割裂　同股不同價

　　深滬股市成立之初，其自身的定位并不準確，制度設計上存在缺陷，使得市場不能有效發(fā)揮自身的功能，即更多地強調(diào)融資功能，而對于優(yōu)化資源配置、價值發(fā)現(xiàn)、提高效率等功能卻沒有綜合考慮，從而使得市場存在大量不規(guī)范行為，股市充滿了投機性，也就此形成了A股市場股價定位偏高，市場平均的市盈率一度達到50、60倍之上，上市公司股票價格遠高于實際內(nèi)在價值。而H股市場運作規(guī)范，企業(yè)的股票更多的是跟隨基本面的經(jīng)營狀況來定價的，從而造成了“同股不同價”的現(xiàn)象。

　　從2001年以后的走勢來看，A股市場表現(xiàn)主要是過度炒作后泡沫破滅、市場進行綜合制度改造的必然結果，多數(shù)上市公司的股價持續(xù)走低。但實際上，這段時間內(nèi)隨著經(jīng)濟的好轉，上市公司的業(yè)績呈持續(xù)增長態(tài)勢，只是由于以往股價炒作得過高，一旦下跌形成慣性，短期內(nèi)難以扭轉，股市表現(xiàn)與經(jīng)濟發(fā)展形成背離也就成為必然。而H股市場則以基本面定位為主，隨著上市公司業(yè)績的回升，其股價走高也就成為必然。可以說，前幾年A股市場的下跌和H股市場的上揚，都是價值規(guī)律作用的結果，是符合經(jīng)濟運行規(guī)律的。

　　股改奠定A股上漲基礎

　　隨著近年來內(nèi)地市場制度性建設的逐漸完善，特別是股改的推進，證券市場功能不斷完善，股價長期下跌也使得相當部分上市企業(yè)的價值被低估，部分A股股價甚至低于H股，這就為境內(nèi)市場的復蘇奠定了基礎。由于股改是非流通股東對流通股東的補償，流通股東是最大的獲益者，而企業(yè)的投資價值則未有改變，甚至由于大小股東的利益趨于一致而有所提高，因而對股價產(chǎn)生了明顯的推動作用。可以認為，從去年開始的止跌回升行情，應該看成是股改推動行情，也是企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)行情。

　　由于A股制度被順利糾偏，市場功能恢復，而多年的下跌使得市場內(nèi)在上漲要求強烈，從而造就了近期的上漲行情。由于本次上漲更多的是由于超跌所致，因此屬于價值回歸性質，后市市場如果繼續(xù)走強，則進入了價值發(fā)現(xiàn)行情階段，也就是說，表現(xiàn)得更多的是個股機會，并且與經(jīng)濟的走勢聯(lián)系度也將大大加強，這就使得今后A股和H股市場上漲的動力趨于一致，兩地市場會更多的表現(xiàn)出經(jīng)濟晴雨表的功能，互動特性比較明顯。

　　短期內(nèi)上漲動力各異

　　由于目前兩個市場的上漲動因不同：A股市場是由于股改帶來價值投資的機會，主要是價值回歸行情，同時近年來機構投資者隊伍壯大，投資理念發(fā)生質變；而H股市場上漲除了上市企業(yè)業(yè)績增長等因素之外，還有對人民幣升值的預期，特別是匯改后人民幣的上漲空間吸引了許多國際資金參與，這些資金主要看好人民幣資產(chǎn)的升值潛力，具有一定的投機性，同時對于QDII的期待，使得H股市場對于內(nèi)地資金進入市場有所預期，只是其投機炒作的因素在逐漸加大。

　　近期由于提高貸款利率等調(diào)控措施出臺，使得國際資金產(chǎn)生困惑，并且人民幣升值不如預期來得“猛”，可能會導致國際資金出現(xiàn)轉移，從而成為H股的不穩(wěn)定因素。相對而言，深滬股市在低迷幾年之后，目前正處于復蘇的初期階段，后市即使有調(diào)整，也將呈現(xiàn)大漲小回的格局，長期走勢值得看好。也就是說，兩地市場的后續(xù)表現(xiàn)會有所不同。

　　市場聯(lián)系加深　關注個股機會

　　雖然就目前而言兩地市場仍然存在一定的差異，但就長期發(fā)展方向來看，其聯(lián)系會日益密切，聯(lián)動性也會越來越明顯和突出。這主要基于以下幾個因素：首先，在兩地同時上市的企業(yè)增多，而在市場管理水平開始靠近的情況下，同股同價是必然的趨勢；其次是投資理念相近，隨著國際資金進入和國內(nèi)資金“走出去”，這種交流將使得投資者的主流理念趨近，對企業(yè)的定位就會趨同，股價波動方向將趨于一致。此外，兩地市場建立一定的聯(lián)系后，將有利于價差的消失，據(jù)悉目前內(nèi)地和香港交易所(資訊 行情 論壇)都有設立A、H股套利的思路，一旦在兩個市場架起了橋梁，則套利機制必然會抵消價差的出現(xiàn)。

　　值得注意的是，就目前而言，兩地市場還有一定的差異性，仍有相當部分在兩地上市的公司其股價有所差異，而這就產(chǎn)生了投資機會。由于香港市場更加國際化，對于上市公司股價的定位也更加科學，而境內(nèi)機構投資者的投資理念也在向國際看齊，因此，未來的發(fā)展趨勢必然是股價趨于一致，那些A股價格低于H股的個股也就值得我們特別關注，如G中興(資訊 行情 論壇)、G海螺(資訊 行情 論壇)、G鞍鋼(資訊 行情 論壇)、G兗煤(資訊 行情 論壇)、G華能、G馬鋼(資訊 行情 論壇)等，都存在價值低估現(xiàn)象，可以從H股市場的股價定位來尋找其投資價值和機會。

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