市場調整壓力逐漸加大 控制好倉位

　　本周五滬深兩個市場雙雙走強，均收出一根大陽線，在K線圖上形成陽包陰的強勢組合，但值得注意的是，兩個市場指數均未能突破周四的高點，同時成交量也較周四有所萎縮。雖然QDII的正式開閘是引發本周市場大幅震蕩的直接原因，但周四的大跌表明：在面臨1400點關口以及對今后恢復融資的預期下，目前市場投資者對后市走勢的分歧逐步加大。此外，隨著股改接近尾聲，前期進入市場進行股改套利的短線資金，目前也有較強的離場要求。我們預計市場短期內仍然存在慣性上行的動力，但在1350點上方市場積累的短線風險正逐步加大

，預計今后在1350-1450區域市場將會面臨調整的壓力。

　　4月10日至4月14日

　　本周大盤在突破1350點之后，上半周出現了放量滯漲的態勢，兩市成交量繼續放大在330億左右的水平，下半周在人民銀行QDII開閘的消息觸動下，周四滬綜指創下一個月來最大跌幅2.04%，當市場正擔心在此位置是否會構筑階段性底部的時候，周五滬深兩個市場雙雙走強，緊接著均收出一根大陽線，在K線圖上形成陽包陰的強勢組合，但值得注意的是，兩個市場指數均未能突破周四的高點，同時成交量也較周四有所萎縮。

　　主流熱點出現調整

　　從市場熱點來看，近期國際期貨市場有色金屬走勢依然保持強勁，尤其是LEM銅，持續創出新高，但國內A股市場的有色金屬板塊卻出現了分化的態勢，G云銅、G鋅業、G廈鎢、G中金等一批各行業內的龍頭股，普遍出現了調整的走勢。

　　受近期人民幣升值加速的影響，前期市場涌現的新熱點房地產與銀行板塊，走勢也出現滯漲的態勢，尤其是銀行板塊，由于上周五香港市場上市的建行業績低于市場預期，出現了持續調整的走勢，對滬深市場銀行板塊的走勢形成壓力。前期市場的主流熱點有色金屬板塊與近期的新生熱點房地產、銀行板塊均出現了調整走勢，本周市場的熱點散亂，更多的表現為股改股復牌后的補漲行情。

　　恢復融資預期加大

　　人民銀行13日發布公告調整六項外匯管理政策：允許符合條件的境內銀行集合境內機構和個人的人民幣資金，在一定額度內購匯投資于境外固定收益類產品；允許符合條件的基金公司等證券經營機構在一定額度內集合境內機構和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內的組合證券投資；允許符合條件的保險機構購匯投資于境外固定收益類產品及貨幣市場工具，公告標志著我國QDII的正式推出。

　　據統計，截至2006年3月30日，滬深兩市已經有768家上市公司已實施或處于股改程序之中，占上市公司總數的56%，與此同時，股改公司占總市值的比例也上升到63.5%。此前原證監會研究中心主任李清源有關股改完成的上市公司占總市值60%-70%即可啟動新老劃斷的說法，已經被市場公認為恢復融資的一個標準。

　　從近期政策面來看，本周之前一直較為平靜，在這個時間推出被市場普遍預期為利空的QDII，表明在目前股改的進展情況已經符合管理層的要求，預期今后股改的壓力大大減小，今后的工作重點預計將逐步向恢復融資轉移。在目前拋出QDII這個政策，意在測試市場對于利空因素的承受能力，為公布恢復融資作準備。

　　正是去年“五一”期間推出了“股權分置改革”，時隔一年，目前股改成功已成定局。轉眼又一個“五一”即將到來，市場投資者普遍預期“五一”之后即將恢復融資。

　　統計資料顯示，目前已獲準IPO發行A股正在排隊上市的公司已經超過50家；滬深兩市上市公司中有再融資計劃的合計超過120家，其中擬增發A股的近50家，擬配股的超過40家，擬發行可轉債的也有30多家。根據以上統計，因IPO的恢復和再融資的啟動給市場帶來的資金壓力將超過1000億元人民幣。

　　國企H股增發A股計劃

　　除了資金的壓力,新股發行還將帶來市場股價結構的調整。目前已有多家海外上市的大型國企股計劃回流A股市場，例如交行、中石油、建設銀行以及國航等。這批早先在海外上市的公司整體基本面較好，與現有市場的大盤指標股來說，無論從基本面還是總市值，都具有相當的優勢，尤其在今后股指期貨推出的預期下，這批“海龜”上市后必然會受到機構投資者的追捧，從調整資產配置的角度分析，也將會給市場帶來股價的結構性調整，這是我們認為新股發行給帶來的最大影響，是值得投資者重點關注，近期大盤指標股的走弱，也與此預期有關。

　　對于投資者來說，新老劃斷也并非完全是一個利空，根據前面的分析，其中今后大批優質國企大盤股的上市，反而給市場提供了一個新的投資機會。

　　緊縮性貨幣政策的隱憂

　　4月底是宏觀經濟、金融數據、一季度經濟增長數據公布的敏感時期。今年前兩個月的數據顯示，貨幣信貸增長出現加速的跡象，2月份M1 增長12.4%，金融機構貸款增長13.4%，前兩個月共放貸7000多億，新增貸款已經占到全年控制目標的29%，一季度預期將突破萬億。市場預期一旦一季度的數據出現激增的態勢，可能會引發央行采取緊縮措施，動用提高存款準備金率的可能性很大。

　　2005年“寬貨幣、緊信貸”的貨幣政策，大大增加了市場資金流動性，對于A股市場在中期守住1000點并完成本輪的上漲行情，起到了至關重要的作用，央行今后是否會采取強硬的緊縮性貨幣政策，是今后市場發展的一個隱憂。目前上海國債指數已經呈現頭部的形態，我們分析認為這是緊縮性貨幣政策預期在市場的反映。

　　下周市場投資策略

　　雖然QDII的正式開閘是引發本周市場大幅震蕩的直接原因，但周四的大跌表明：在面臨1400點關口以及對今后恢復融資的預期下，目前市場投資者心態已經開始發生變化，對后市走勢的分歧逐步加大。此外，隨著股改接近尾聲，前期進入市場進行股改套利的短線資金，目前也有較強的離場要求。

　　策略上，我們預計市場短期內仍然存在慣性上行的動力，但在1350點上方市場積累的短線風險正逐步加大，預計今后在1350-1450區域市場將會面臨調整的壓力。投資者目前應注意控制好倉位，留出一部分資金為今后新股發行帶來的投資機會做準備。

　　方正證券研究所 華欣