長期轉(zhuǎn)折發(fā)端 短期震蕩盤整

　　□ 大摩投資 徐勝治

　　上證股指沖擊1300點(diǎn)數(shù)次無功而返，進(jìn)入三月份之后，在千三下方不遠(yuǎn)位置進(jìn)入了一個(gè)縮量的盤整狀態(tài)。從技術(shù)角度，目前的短線調(diào)整已經(jīng)使大部分短線指標(biāo)從超買區(qū)域回落，有了充分的修正。但是偏弱的量價(jià)部分仍然顯示市場(chǎng)在短期內(nèi)尚不具備向上快速突破的力量。

　　股指的狀態(tài)是一種停留，也是一種等待，可是卻停留等待在一個(gè)敏感的位置和一個(gè)微妙的時(shí)間。位置就在千三關(guān)口下方，這不僅是近年來的歷史走勢(shì)分界線，也是股改給市場(chǎng)帶來的對(duì)價(jià)填權(quán)空間剛剛完成的位置。至于時(shí)間，恰恰是整個(gè)市場(chǎng)的股改到達(dá)中間點(diǎn)的進(jìn)度位置，它處于市值角度股改過半到上市公司數(shù)量角度股改過半的這個(gè)短暫周期內(nèi)。

　　四百億贖回引發(fā)討論

　　這兩天有一組數(shù)字頻繁地被各種市場(chǎng)評(píng)論引用，那就是根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一月份證券投資基金遭遇凈贖回總額超過220億，另外根據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，二月份此數(shù)字的規(guī)模與一月份相當(dāng)。如此算來，今年一到二月份基金贖回總規(guī)模超過了400億元。而一到二月份正是上證股指突破1100點(diǎn)上漲至1300點(diǎn)的行情周期。

　　圍繞著400億的贖回結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)的討論被演繹成多個(gè)版本。有人說在機(jī)構(gòu)遭遇如此巨額贖回的同時(shí)上證股指仍然運(yùn)行上漲的走勢(shì)，說明接盤資金的力量更為充足，也有觀點(diǎn)認(rèn)為隨著股指的上漲，機(jī)構(gòu)資金套利退出的情況會(huì)越來越明顯。其實(shí)這是一個(gè)宏觀問題，沒有必要過于深究細(xì)節(jié)，關(guān)鍵在于如何認(rèn)識(shí)一到二月份這一輪股指行情。

　　任何行情從表面上來看都是資金推動(dòng)的，而實(shí)際成因各不相同。從1000點(diǎn)到1300點(diǎn)，是在其它因素不變的情況下，在上證股指既定的編制規(guī)則下，由股改對(duì)價(jià)(包括已支付對(duì)價(jià)和未支付對(duì)價(jià)預(yù)期)所導(dǎo)致的市場(chǎng)自然填權(quán)走勢(shì)。在這個(gè)過程中，市場(chǎng)整體的估值定位基本不變，而流通股卻存在著套利空間。

　　資金的操作和它具體的目標(biāo)有關(guān)，如果有400億資金在這個(gè)階段被贖回，那么就說明資金所有人在短期內(nèi)的入市操作目的就是尋求股改的對(duì)價(jià)套利。一旦這個(gè)短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，選擇贖回對(duì)于資金所有人來說是個(gè)正確的選擇。我們不必知道是哪些人贖回了資金，也不必知道這批資金贖回之后下一步又打算如何操作。

　　長期下跌后趨勢(shì)反轉(zhuǎn)成為唯一選擇

　　我們已經(jīng)提到了前期上漲行情的實(shí)質(zhì)，它由股改引發(fā)，但卻與股改本身無關(guān)，只是針對(duì)對(duì)價(jià)預(yù)期的填權(quán)。在這個(gè)過程中市場(chǎng)整體估值基本不變，如果說不考慮股改的因素，那么市場(chǎng)目前仍停留在1000點(diǎn)位置，或者說現(xiàn)在的點(diǎn)位從整體來看與1000點(diǎn)的定位并沒有區(qū)別。

　　股指在一個(gè)特定點(diǎn)位下行情的選擇有很多種，可以選擇盤整、上漲或下跌，但是對(duì)于現(xiàn)在的股市，可供選擇的方向卻不多。從2001年開始的漫長熊市，終于在2005年到達(dá)了千點(diǎn)位置。這個(gè)位置是從心理預(yù)期角度歷史投資者可承受的極限，從市場(chǎng)運(yùn)行角度它也是籌資功能能否繼續(xù)維持的底線。如果從現(xiàn)在的位置繼續(xù)運(yùn)行一個(gè)熊市的周期，則意味著市場(chǎng)的崩潰。其實(shí)從股改啟動(dòng)之后，股市就面臨這樣一種局面：要么選擇轉(zhuǎn)折，要么選擇崩潰。如果你不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)崩潰，那么下一個(gè)趨勢(shì)周期就是轉(zhuǎn)折。這是一個(gè)大問題，不必糾纏于盤中的枝節(jié)。

　　可是目前股指面臨的現(xiàn)實(shí)短線問題就是1300點(diǎn)的壓力，這種壓力的出現(xiàn)也是因?yàn)楣筛慕o行情帶來的短線做多力量已經(jīng)基本釋放完畢，而新的推動(dòng)因素還沒有出現(xiàn)。還有一個(gè)需要考慮的問題就是新老劃斷后市場(chǎng)擴(kuò)容的重新啟動(dòng)。其實(shí)對(duì)于新老劃斷，人們不應(yīng)該擔(dān)心有計(jì)劃的新股IPO，這也許對(duì)市場(chǎng)來說是一種新的推動(dòng)力量，真正可能給市場(chǎng)造成負(fù)面影響的是已有品種的大規(guī)模增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)債等再融籌資行為。所以對(duì)市場(chǎng)再融資行為的控制應(yīng)該是實(shí)行新老劃斷時(shí)需要重點(diǎn)考慮的問題。

　　其實(shí)當(dāng)股指曾經(jīng)擊穿1300點(diǎn)位置之后，市場(chǎng)的融資功能就已經(jīng)失去，而市場(chǎng)想要恢復(fù)這個(gè)功能，恐怕需要恢復(fù)定位來配合。至于采取什么手段，這就不是普通投資者需要考慮的問題。

　　1300點(diǎn)實(shí)難輕易躍過

　　在1300點(diǎn)沒有被真正的突破之前，不論股改已經(jīng)進(jìn)行到何種程度，新老劃斷特別是大規(guī)模的再籌資都沒有成功啟動(dòng)的可能，這是現(xiàn)實(shí)條件所決定的。所以現(xiàn)在投資者也不必?fù)?dān)心股指的調(diào)整，至少這種短線盤整出現(xiàn)破位或者長期走弱的可能性很小，盤中也只需觀察量能的萎縮究竟要繼續(xù)到什么時(shí)候。

　　但是在市場(chǎng)外因素沒有出現(xiàn)新的變化情況下，股指目前的走勢(shì)恐怕也不會(huì)出現(xiàn)更多的驚喜。如果一切不變，那么股指會(huì)選擇千二到千三之間繼續(xù)震蕩盤整，調(diào)整的幅度不會(huì)太深，這就是短線的市場(chǎng)形勢(shì)。但是這個(gè)時(shí)間不會(huì)繼續(xù)太長。我們現(xiàn)在雖然不知道下一步場(chǎng)外會(huì)出現(xiàn)什么新的變化，但目前可選擇的手段也很多，包括推出融資融券制度、繼續(xù)擴(kuò)大外資開放規(guī)模等等。

　　目前正處于年報(bào)期間，相對(duì)于股指走勢(shì)，我們認(rèn)為，投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者還應(yīng)該關(guān)注另外一個(gè)問題——今年的年報(bào)分紅總規(guī)模相對(duì)于

　　聯(lián)想到最近一段時(shí)間的輿論，從年初的呼喚大牛市的到來到最近的熊市還有個(gè)三五年等不同的聲音出現(xiàn)，可以說相當(dāng)混亂。但我們不能因此指責(zé)投資者心態(tài)的脆弱，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)目前的整體環(huán)境確實(shí)處于一個(gè)不穩(wěn)定的動(dòng)蕩狀態(tài)中。短線來看，1300點(diǎn)不是那么容易躍過，市場(chǎng)可能選擇一種比較溫和的盤整走勢(shì)去等待，盤中出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整可以補(bǔ)倉。指數(shù)何時(shí)以何種方式突破，不是盤面中的因素能夠決定的，但是在長期中，熊牛轉(zhuǎn)折的趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)端，這是一個(gè)值得等待的市場(chǎng)。