招行歸來 平淡走勢下暗流洶涌

　　本報(bào)記者朱雪蓮

　　周一停牌一個(gè)多月的招商銀行終于在諸多熱切目光中揭開了面紗，當(dāng)天在6.66-6.88元之間窄幅波動(dòng)。G招行在6.80元左右開盤后不是一路高歌猛進(jìn)，反而快速下行，在9:40分下跌至全天最低價(jià)6.61元，不過隨后被迅速拉起至全天最高點(diǎn)6.88元，之后一直在6.74元左右徘徊，尾市繼續(xù)回落，最終收于6.66元，跌5.8%，如果考慮對價(jià)因素后，全天漲幅也不過9.

23%，同時(shí)量能較停牌前成倍放大，全天成交額達(dá)28.28億元，成交量、成交額均創(chuàng)兩年以來的新高。

　　表現(xiàn)符合市場預(yù)期

　　“招行復(fù)牌后全天表現(xiàn)說明持有招行的機(jī)構(gòu)投資者相當(dāng)理性，”國泰君安的分析師伍永剛?cè)绱嗽u價(jià)。在招行復(fù)牌前，他曾指出，按當(dāng)前合理的2.6-2.8倍市凈率計(jì)算，招行預(yù)測價(jià)為6.5-7.0　元/股。而從諸多分析師給出的當(dāng)日復(fù)牌預(yù)計(jì)價(jià)位來看，大部分也在6.2-7.0元左右浮動(dòng)，可見，招行的當(dāng)日表現(xiàn)基本在市場預(yù)期范圍內(nèi)。

　　盡管行業(yè)分析師紛紛指出看好招行中長期投資價(jià)值時(shí)，一些分析師也對招行的短期走勢出現(xiàn)分歧。伍永剛認(rèn)為，招行基本面并沒有發(fā)生太多變化，而且隨著股本的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)收益率將由2005年的16.11%下降到14%左右，當(dāng)前股價(jià)處于合理估值范圍內(nèi)。至于整體銀行股，他指出，由于外資投行意圖分享中國成長以及人民幣升值預(yù)期，從而引發(fā)對中資銀行股的追捧。但當(dāng)前建行2.9倍左右的市凈率已經(jīng)高于同期香港市場銀行股整體2.2-2.3倍、美國約2倍的市凈率，因此，漲幅過大后如果調(diào)整也實(shí)屬正常。聯(lián)合證券的張大威也認(rèn)為，招行當(dāng)前市凈率在2.5　倍左右，處于合理水平。

　　不過，平安證券的邵子欽則表示，從匯豐歷史估值來看，由于受投資者情緒影響，銀行股估值具有較大的波動(dòng)性，因此在全球資金對中國金融股的關(guān)注度正在逐步升溫并將持續(xù)時(shí)，我國上市銀行估值有上拓空間，何況H股的整體估值也是高于港股市場的。她認(rèn)為G招行動(dòng)態(tài)市凈率2.5～3倍是合理的，給予6.70元以下“強(qiáng)烈推薦”的投資評級(jí)。

　　機(jī)構(gòu)拋盤壓力過大

　　對于招行當(dāng)天成交量大幅放大，且換手率高達(dá)8.92%，東方證券的顧軍蕾表示并不出乎意外。她說：“經(jīng)過招行的送股、債轉(zhuǎn)股后，招行流通盤大為擴(kuò)張，而且大部分可轉(zhuǎn)債的持有者本身就屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，在前期招行的股價(jià)已有一定漲幅時(shí)，落袋為安也在情理之中。”

　　不過,對于招行復(fù)牌后沒有突破10%的漲幅，不少投資者仍覺得有些失望。市場人士認(rèn)為，這主要是與基金等機(jī)構(gòu)投資者拋盤壓力過大有關(guān)。值得注意的是，招行前十大流通股東中第一位與第三位都是50指數(shù)基金。根據(jù)公開信息，近期表現(xiàn)非常活躍的50ETF在招行停牌期間被凈贖回21.26億份，由于在股改期間只能以現(xiàn)金替代，為了維持固定的投資比例，管理50ETF的華夏基金必須在招行復(fù)牌后主動(dòng)拋售，折合需要拋售1.6億股左右，這也形成了相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)壓力。而據(jù)本報(bào)記者的報(bào)道，當(dāng)前有些基金持有招商銀行的比例高達(dá)20%，之前在招行停牌期間無法做出調(diào)整，一旦招行復(fù)牌后必須要做出適當(dāng)調(diào)整，這也加大了賣出壓力。另外，聯(lián)合證券的柳韶黔也指出，當(dāng)招行公布股改方案后，有部分資金專門做股改套利，因此周一在招行上漲近10個(gè)點(diǎn)的情況下賣出無疑是上佳選擇。

　　即使存在這么多的賣出壓力，招行全天表現(xiàn)持穩(wěn)，買盤承接踴躍，也從另一方面說明還有一些機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好招行。從2006年1月20日的招行股改表現(xiàn)結(jié)果公告中可窺一豹，招行前十大流通股東相比2005年9月30日已有不小的變化，除了UBS、國聯(lián)安