維生素A和E類產品為收入的主要來源

　　公司收入的主要來源于兩大類產品：維生素A類和維生素E類，06年1季度以上兩類產品的收入占總收入的比重達到68.4%，目前出口的比重占60%以上。通過不斷技術改造，公司的維生素A和維生素E的產能已經分別達到5,000噸／年和10,000噸／年。受國內外廠商的競爭影響，價格逐步走低，其中近期飼料級維生素A的價格為107元／公斤，較年初下降15%，而維生素E的情況稍好，目前的價格為45元／公斤，下降幅度為12%。我們認為受毛利率的不斷走低影響，新進入者的興趣驟降。隨著下游需求的不斷增長，價格進一步下降的空間已經不大。預計06年維生素A和維生素E的銷售收入分別達到4億元和6億元的規模。

　　IPO項目成為未來業績成長動力

　　公司04年上市募集的項目陸續投產，05年下半年投產的項目主要為年產700噸的的β-紫羅蘭酮，紫羅蘭酮產量的增加將為維生素A的成本進一步下降打開空間。我們認為對公司未來的盈利貢獻最大是蝦青素項目。蝦青素屬于類胡蘿卜素，主要用于高檔水產品的著色。世界上主要生產廠商為巴斯夫和帝斯曼。蝦青素的設計產能為500噸／年，目前的銷售價格在100萬元/噸以上，毛利率在30%以上。預計正式投產后每年可實現收入5億元，而毛利將達到1.5億元。據我們了解，由于合成難度高，目前的生產還不太穩定。我們預計06年底能正式投產，因此在06年的財務預測中沒有考慮此項收入，而07年我們保守的預計將達到1.5億元的銷售收入，成為07年業績增長的主要主要來源。其它產品如β-胡蘿卜素也將在06年下半年達產，這也將對業績增長產生正面影響。

　　風險：

　　1)β-胡蘿卜素和蝦青素等項目的投產時間推遲；2)公司主要產品供出口，面臨

　　維生素行業

　　維生素是維持人和動物生命不可缺少的重要物質。維生素可分為天然制品和化學合成制品。由于天然維生素受原料和提取技術的限制，產量低、價格高，因此化學合成居主導地位。據統計，合成維生素占總的維生素市場的80%，天然維生素占20%左右。維生素類行業已進入產業成熟期，全球的維生素E和維生素A的銷售保持在4億到6億美元，位列國際維生素市場上的三大當家品種之中(另外一個品種是維生素C)。根據預測，今后幾年維生素A和維生素E的平均增長率將達到5%～7%。

　　在世界維生素市場上，國內維生素企業與帝斯曼、巴斯夫呈三足鼎立之勢。國內的競爭格局也非常類似，新和成(資訊 行情 論壇)，浙江醫藥，金達威和世界巨頭在中國的合資廠在維生素A和E的生產中位列前茅。目前大多數維生素的盈利能力基本處于微利狀態，基于此羅氏已將維生素資產轉讓給帝斯曼。新和成憑借技術領先和規模優勢，成為國內維生素企業的龍頭。

　　公司概述

　　公司是中國最大的維生素A和維生素E生產企業，維生素E和維生素A的國際市場占有率在10%左右。公司的另一重要產品為乙氧甲叉(乙氧基甲叉丙二酸二甲酯)，是生產廣譜抗菌藥物氟呱酸(諾氟沙星)、抗瘧藥磷酸氯喹和新型農藥的重要中間體。該產品在國內處于壟斷地位，國際市場占有率超過50%，以上產品用于飼料添加劑、保健品和原料藥等領域。由于維生素行業為醫藥行業中的成熟子行業，產品競爭日趨激烈，產品利潤逐漸下降。

　　為獲取更高的利潤，公司延長維生素A和E的產品線，生產盈利能力高的產品，例如β-胡蘿卜素和蝦青素。另外，公司也積極開拓其它化學中間體，β-胸苷就是一個很有希望的產品，該產品用于合成抗艾滋病的主要藥物齊多夫定。公司的大股東是新昌縣合成化工廠，占總股本的60.46%。合成化工廠由公司的董事長胡柏藩等9人發起組建。

　　公司評價與投資建議

　　公司目前交易價相當于06年每股贏利的22.8倍和07年每股贏利的15.2倍。從市盈率看，國內原料藥類上市公司來看，目前通常在15～20倍之間。受新項目投產的影響，我們看好公司07年業績增長，按07年每股盈利18倍定價，得出公司的12個月目標價為7.02元，相當于27倍06市盈率，與目前股價相比有上漲空間19.0%，首次評級給于“增持”建議。