從基本面因素看大盤運行區間

　　華林證券研究所副所長劉勘

　　截止7月8日統計顯示：業績預告的上市公司有391余家，其中預增130家，扭虧39家，續盈5家，其余為續虧、首虧、預降超過200家。上市公司業績預告凸現今年半年報令人擔憂。據國家統計局6月22日公布的兩組數據顯示：第一組為，今年1至5月全國規模以上工業企業實現利潤比去年同期增長15.8%，低于第一季度的17.2%，和去年近40%的增幅。第二組為

，今年1至5月全國規模以上工業企業虧損額917億，同比增長56.1%，其中國有及國有控股企業虧損額465億元，增長77.5%。經濟增速下滑必然反映到上市公司這一層面上，據2005年一季度上市公司凈利潤總額為507.4億元，增長幅度為7.02%，遠低于去年同期的34%的水平，預計二季度業績增長幅度仍然會低于一季度，反映2005年上半年報業績將同比下滑，這樣相應提高了大盤估值標尺的市盈率和市凈率平均水平，而且可能還會影響到下半年，成為影響投資者持股心態的因素。

　　目前推出對價方案和實施的已經超過30家，現在市場默認對價底線平均為30%，即按照以10股送3股的平均對價水平測算，目前滬綜指為1011點，如果按這兩個數據全面完成股改，而且不考慮市場其他因素情況下，其直接自然除權后的滬綜指為1011點/1.3=777點。第二批試點結束后，股改將進入全面鋪開階段，后期不但股改數量大，而且遇到的問題將更復雜。尤其是不少公司有不同程度的非流通股份被抵押或質押，存在著各種各樣的股權糾紛問題，將成為股權分置改革的難點，筆者估計它們的對價底線可能提高到50%以上，那么直接自然除權后的滬市大盤綜合指數將更低，這里還沒有考慮非流通股份獲得分批上市流通時對大盤的影響。

　　另外在股權分置改革過程中，非流通股東以一定的“代價”獲得流通權，非流通股份增值幅度遠遠超過流通股份。同時據統計，以原始發行價格為參照系，流通股東持股成本平均是非流通股東的7倍多，雖然經過目前的30%的對價，兩者成本仍然相距5倍。一旦這種負面預期被固化，將推動大盤指數震蕩下滑。

　　再就是新老劃斷IPO全流通啟動。屆時因股票與資金供求關系發生變化，將改變原有的市場均衡價格體系，新的價格體系必然重新構建，那些偏離內在價值的績劣個股，將被迫以慘烈的方式加速價值回歸，對已經失去經營能力和發展前景的公司，很可能借助全流通實施變現退出，對流通股東而言是慘痛的，但是將是無法回避的現實，只有利用市場機制淘汰績差公司，才能讓金融資本集中到優勢企業獲得發展。這個充滿風險和痛苦的過程在股改和融資雙重壓力下，使得未來滬綜指將在千點下方運行一段時間。