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□ 南京證券 周 旭
戰(zhàn)略投資者獲配的4億股長江電力(資訊 行情 論壇)，鎖定期已滿18個月，將于今日上市流通。以周二收盤價計算，戰(zhàn)略投資者的獲利達到75.34%；如果戰(zhàn)略投資者選擇獲利了結(jié)，市場將要承接30.16億元的賣壓。這會不會導致兩市股指再度下跌呢？
擴容預(yù)期已被消化
從歷史上來看，大盤股上市對股市的影響與當時市場狀況有密切關(guān)系。一般而言，在大盤股上市之前數(shù)周，股市多處于調(diào)整之中，即使在強勢市場中，也會出現(xiàn)“蓄勢迎新”的走勢，如2003年1月大盤展開一輪上升行情，由于4月9日中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)向一般法人投資者配售的17.32億股本與招商銀行(資訊 行情 論壇)的4.298億解凍股份同日上市，以當時的市值計算，兩者將分別需要50多億和45億的資金來承接，面對巨大擴容壓力，市場進行了三周的調(diào)整，待中國聯(lián)通與招商銀行平穩(wěn)上市后，大盤進入快速拉升階段。而中石化發(fā)行正值大盤處于下跌中段，其上市后大盤繼續(xù)下跌。相比較而言，2003年11月下旬長江電力上市之日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)已經(jīng)歷5個月的下跌，上證指數(shù)從1649.60點跌至1307點，處于階段性調(diào)整的底部，隨著長江電力以較低的價格上市，吸引基金等機構(gòu)投資者的熱捧，推動股市展開一輪強勁的中級反彈。由此可見，大盤股上市前期對市場的影響多為負面，而若股市處于下跌階段的末期，擴容的預(yù)期將對大盤形成最后一擊，一旦大盤股平穩(wěn)著陸，此時已處于階段性底部的股市有可能形成強勁的反彈。
長江電力估值合理
上周長江電力出現(xiàn)大幅破位下行，市場除了擔心戰(zhàn)略投資者配售到期的4億股即將上市流通外，另一個重要原因是長江電力一季度報告顯示業(yè)績下滑。受枯水季節(jié)及單臺機組利用小時數(shù)較上年同期有所降低的影響，公司一季度凈利潤同比下降27.6%，由此引發(fā)了部分機構(gòu)投資者的拋售。但我們認為，長江電力作為水電行業(yè)龍頭公司仍然具有火電企業(yè)不可比擬的成本優(yōu)勢。根據(jù)《國家發(fā)展改革委員會關(guān)于南方電網(wǎng)實施煤電價格聯(lián)動有關(guān)問題的通知》及華東電網(wǎng)、華中電網(wǎng)實施煤電聯(lián)動的通知，公司下屬電廠自5月1日起上調(diào)電價，其中葛洲壩(資訊 行情 論壇)電價每千瓦時上調(diào)0.69 分，三峽綜合電價每千瓦時上調(diào)0.45 分，這次電價上調(diào)幅度按照當?shù)鼗痣妰r格上調(diào)幅度的約20%標準調(diào)整，據(jù)此測算，此次電價上調(diào)將使得公司2005年收入增加1.53億元左右，預(yù)計2005年公司每股收益約提高0.014元。由于水電企業(yè)能源清潔的特點以及收購拉動的可持續(xù)增長預(yù)期，長江電力的估值應(yīng)高于火電類企業(yè)，目前19倍的市盈率并不高，因此，今日戰(zhàn)略投資者配售股份的上市，不會引發(fā)長江電力股價的再度大幅下跌。
大盤面臨超跌反彈
那么隨著長江電力的戰(zhàn)略投資者配售股份上市，能否像其首次上市那樣帶動大盤出現(xiàn)一輪強勁上升行情呢？我們認為，雖然當時市場環(huán)境與現(xiàn)在市況有相似之處，但由于目前投資者對長江電力的挖掘已比較充分，其上市之初的朦朧感已不復(fù)存在，因此，也就難以產(chǎn)生首次上市帶來的意想不到的效果。當然，該股推動市場出現(xiàn)一輪反彈還是可以預(yù)期的。節(jié)后證監(jiān)會正式實施股權(quán)分置的改革試點，由于市場擔心未來非流通股流通所帶來的擴容壓力，兩市大盤不斷下跌，深滬兩市綜指分別創(chuàng)出8年、6年來新低，上證指數(shù)較2001年最高點下跌51%，較2004年的最高點下跌38.3%，較今年年初高點下跌13.11%，兩市加權(quán)平均股價僅有4.71元，較1996年1月歷史底部5.01元還要低，而當時的上證指數(shù)是500多點；從上市公司的投資價值來看，扣除虧損股后，兩市目前以流通股加權(quán)平均市盈率僅17.30倍，市凈率1.63倍，均創(chuàng)出數(shù)年來的新低。股價的嚴重超賣及上市公司投資價值顯現(xiàn)，均揭示大盤有望產(chǎn)生一輪反彈行情。
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