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□國海證券研究發展中心 國海證券經紀業務總部
2005年4月29日，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，以及《中國證監會負責人就啟動股權分置改革試點問題發表談話》，就市場久已關注的“股權分置”問題，開始啟動試點解決。
改革試點凸現四大特點
綜合來看，股權分置改革試點凸現四大特點：1、按照“統一組織、分散決策”的思路進行。由于考慮到股權分置改革是資本市場一項重要的基礎制度改革，沒有國內先例和國際經驗可供借鑒，需要通過試點審慎探索，在總結經驗的基礎上逐步推開；2、對試點方案沒有具體規定。在股權分置改革試點初期，證監會將根據上市公司股東的改革意向和保薦機構的推薦，協商確定試點公司，試點上市公司股東自主決定股權分置解決方案；3、流通股股東獲得更大的話語權；按《通知》要求，試點方案要求經參加表決的股東所持表決權的三分之二以上通過，特別是還要經參加表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過，賦予了流通股股東更大的話語權；4、有望給市場注入炒作題材。股權分置改革試點將會給低迷的市場注入一線希望和炒作題材，從而形成所謂“股權分置改革試點”板塊效應。
一、二級市場機會多多
為投行保薦業務提供了機遇。按照《通知》規定，要求試點上市公司董事會應當聘請保薦機構協助制訂股權分置改革方案，對相關事宜進行盡職調查，對相關文件進行核查，出具保薦意見，并協助實施股權分置改革方案。保薦機構應當指定三名保薦代表人具體負責保薦事宜。從而為券商投行的保薦業務提供了很好的機遇。
以此為契機，可為將來再融資、財務顧問、收購與反收購業務提供一攬子金融中介服務打下堅實基礎，同時也得以在機構話語權爭奪戰中發揮更大作用。因此，我們認為，應該在本輪投行業務的重新洗牌之前，搶得股權分置改革試點保薦業務的先機。
為二級市場帶來投資機會。雖然本次股權分置改革試點采取的是“政府定原則，企業拿方案”，避免了一刀切的做法，讓流通股和非流通股進行利益博弈，得出一個雙方都能夠接受的方案，這使股權分置的改革具有較大的彈性和適應性。同時將最終的決定權交給了股東特別是流通股股東，改革方案必須得到參加表決的流通股表決權三分之二以上通過，這賦予了流通股股東保護自己合法權益的有力武器。
但是我們也必須看到，主動權仍然掌握在上市公司控股股東和管理層手中，其利益所在和積極性是試點開展與否的首要前提和成功關鍵。
五類公司有試點積極性
一是非流通股比例極大的大型國有控股上市公司。如上電股份(資訊 行情 論壇)(600627)，總股本51796萬股，流通股僅5100萬股。又如廣州控股(資訊 行情 論壇)(600098)大股東持股比例高達74.21%，流通股持股比例僅為25.79%。根據第三屆董事會建議，該公司擬決定2004年度提取1600萬元激勵基金對董事(除獨立董事外)、監事和對經營管理有貢獻的管理人員實行激勵，該基金在2004年經營成本中列支。而董事、監事和管理人員在獲得激勵金后將全部用于購買廣州控股的股票，由此可見該公司對股票二級市場重視程度非同一般，制定股權分置改革試點方案時將會充分考慮流通股股東的權益。
二是業績較好，凈資產收益率較高的民營控股上市公司。該類上市公司從自身利益考慮，只要方案對大股東有一定的經濟利益，同時又能夠與流通股東達成默契，將會有較大的積極性。
三是已經全部或部分實行MBO的中小型上市公司。
四是重倉持有流通股的“莊股”，股價高估的上市公司。
五是市凈率高、具有一定成長性、投資投機兩相宜的上市公司。
總之，由于此次股權分置改革試點啟動，很明顯是管理層呵護市場的一個有利舉措，因此，對于首批實施股權分置改革試點的上市公司來說，管理層希望其良好的股價市場表現能夠形成一定的賺錢效應，激活二級市場投資者的參與熱情，從而改變大盤不斷下跌的頹勢，因此，這些上市公司應該有不俗的表現。
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