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主持人：莫 及
嘉賓：河北證券 閆進魁
主持人：目前股民最關心的一個問題，就是證券市場是否將發生轉折。面對不斷創出新低的滬深股市，投資者倍感迷茫。在這種情況下，投資者應從哪些方面進行分析市場能
否出現轉折呢？
閆進魁：我們認為，分析滬深股市是否能發生轉折，可以從分析市場轉折所需要的條件入手，通過對影響市場轉折各因素分析，進而研判市場趨勢。
市場能否轉折的決定因素：一是政策面的轉折及政策效果的顯現；二是股市的投資價值與風險對比從總體上講發生轉折，投資價值大于風險；三是人們信心的恢復，使資金的流入與流出對比上發生轉折，資金流入大于流出。
主持人：近年來，管理層頻頻出臺支持資本市場發展的政策，最近更是啟動了股權分置改革試點。那么，對這些政策及其影響，我們應如何看待呢？
閆進魁：2004年2月出臺《國九條》初衷是穩定發展證券市場，但在政策執行中出現偏差，一些人把發展簡單理解為擴大市場規模，擴大直接融資比例。在這一思想主導下，不顧現實條件發行新股使市場矛盾更加顯露和激化，指數下跌，投資者信心崩潰，市場陷入危機。
面對危機管理層加大政策調控力度：一是強化對企業監管，加大對上市公司違規處罰力度，努力提高上市公司質量；二是引導合規資金入市，擴大QFII、投資基金規模、允許保險資金和企業年金入市等；三是降低交易費用，包括降低印花稅和交易所收費等；四是逐步化解券商危機、建立投資者保護基金和實行類別表決制度等；五是提高融資和再融資門檻，逐步改變市場中企業資產質量差的狀況；六是開展解決股權分置問題試點工作，解決市場的制度性缺陷。我們認為以上六條基本切中要害，尤其是解決股權分置問題，為投資者建立一個進入時合理和公平的平臺無疑是市場發展基礎。
最近，國務院批準并發出《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，表明政策支持資本市場發展的決心，在資本市場建設上邁出關鍵性一步，對資本市場發展將產生深遠影響。目前，從政策上看，雖然仍有不盡完善地方，但是，國家政策取向發生了實質性的轉變：從簡單融資為目標改為建立良性發展資本市場為目標，這一政策轉變為市場轉折奠定了基礎。
主持人：從目前股市的投資價值與風險對比、資金的流入與流出對比來分析，您又作何判斷？
閆進魁：我們對2004年年報進行統計，已出年報公司1353家，其中業績≥0.30元/股績優公司352家，業績在0.05-0.30元/股績平公司620家，業績≤0.05元/股微利或虧損企業381家，分別占25.9%、45.7%、28.1%，而未出年報的多為虧損或問題公司。滬深A股平均股價跌至5.19元，市盈率不足25倍，市凈率2.08倍，處于歷史低位。考察上市公司凈資產收益指標，績優、績平、績差股分別為4.18%、1.50%、-2.82%。以上事實說明雖然上市公司質量總體較差，但公司業績分化嚴重。目前下跌已使一批A股具備投資價值，這些股票將成為扭轉市場的重要力量。
我們認為，從長期看，指數還是隨經濟發展而上漲的，在經濟發展的長周期內，指數平均復合增長率約7%，基本接近經濟常年增長率，以上證綜指為例，對1994年以后指數進行模擬計算，測算出2005年指數應在1364點，指數變異451點，指數實際值在模擬值的變異范圍內的概率達80%，而目前指數在1140點，低于模擬值224點，如果考慮在解決股權分置問題時對流通股約20%的折扣，相當于指數折扣228點，這樣，上證指數實際值低于模擬值的變異下限，因此，A股的投資收益總體上大于風險，市場具備投資價值，這將是吸引投資者引發市場轉折的內在動因。
自2001年6月，資本市場上資金在逐步流出，從去年初至今，清理國債回購使近千億資金流出市場。雖然管理層大力拓展合規資金入市，有QFII、基金和保險金進入等，但市場上資金的流出仍大于流入。目前情況是，QFII增量有限，新基金發行困難，現有基金幾已滿倉，500至600億元保險資金也難以扭轉資金流出的趨勢，股民保證金自2004年底至今一直在2000億元左右低位徘徊。就資金面考慮，市場資金的緊張程度基本達到維持市場運轉的極限，市場難以轉折。但我們也可以從新股發行時凍結的資金量看資金面變動情況，從而判斷市場是否處于轉折之中。
從上面分析，我們認為，目前政策極力作多股市，市場也具備投資價值，但普通投資者普遍信心不足，市場資金緊張，市場難以迅速轉折。
主持人：目前滬深股市依然是跌跌不休。對如何扭轉這種頹勢，大家都給出了不少意見。您個人的意見又如何呢？
閆進魁：基于上面的分析，我認為要扭轉市場下跌趨勢，一是要在即將推出的解決股權分置方案中給流通股較大讓步，讓普通投資者看到實實在在的利益，提高投資者信心，吸引居民存款向資本市場回流，才能有效啟動市場；二是堅決遏制企業圈錢行為，放緩融資速度，給市場休養生息的機會。在市場信心恢復后，也必須嚴把融資關，把優質企業推向市場逐步解決上市公司質量不高的問題，這樣市場才能真正出現轉折。我們對轉折之年市場仍謹慎樂觀，對市場轉折抱有期待。
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