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□ 本報記者 孫華
近日，市場可謂一波三折，千三關口久攻不下，整數點位的有效突破與否對于投資者的心理和情緒產生了微妙的影響。在目前市場背景下，兩大證券研究機構各自發表研究報告，著重分析市場走勢的深層原因，并為中小投資者操作“把脈”。
中信研發：保險資金“流動性溢價”所至
中信證券的一份研究報告認為，此次反彈部分由于超跌因素以及投資者對周期性公司看法趨于樂觀所致。但是同時市場波動率處于高位，投資信心并未完全恢復，任何利空因素都可能導致市場出現轉折。在這份研究報告中，中信證券認為導致市場近期下跌的因素主要是保險資金直接入市，由于基金公司長期集中持有大盤藍籌股，出現了一定程度的流動性溢價，保險公司為獲得這部分溢價將會通過不斷贖回的方式，迫使基金公司賣出以獲得低價股份。為此，基于政策預期的市場反彈不會改變股票市場估值結構調整的進程，隨著政策敏感期的逐漸結束，此次反彈也將逐漸接近尾聲，建議投資者重點關注代表藍籌股走勢的中標50指數。
華夏研發：宏觀經濟導致的“流動性僵局”
華夏證券認為，保險機構資金入市并沒有從根本上解決市場資金壓力問題。近期管理層根據“機構資金多元化”的政策邏輯，先后開閘保險資金、企業年金，但機構資金入市并不能從根本上改變目前市場增量資金匱乏的局面：從內部因素看，制度性缺陷是造成市場資金捉襟見肘的主要原因。在制度轉型的過程中，一方面是機構資金獲得“超常規”的發展機遇，但另一方面也是“灰色”資金遭到前所未有打擊而黯然離場的過程。該公司的一份報告指出，宏觀經濟“無懸念”和機構資金“抱團”是造成近期市場反復多變的主要原因，此外，2005年宏觀經濟減速對投資人預期也產生了不良影響。由于未來產業增長格局的態勢過于明朗，使得機構在品種的選擇上過于一致，并最終形成目前市場的“流動性僵局”。
在這份報告中，華夏證券推出了“流動性僵局”概念。其含義是由于機構對于2005年經濟增長速度和增長結構都高度一致，即總量經濟增長處于“軟著陸”狀態，而增長結構中，固定資產投資將出現較為明顯的回落(除國務院發展研究中心以外，其余9家機構的預測都在20%左右)，而社會消費品零售總額將出現溫和增長(基本上處于12%左右的水平)。造成股票市場與固定資產投資密切相關的周期性行業將出現較為明顯的回落，而消費類行業則有望在軟著陸過程中表現出較好的抗周期性。而機構資金紛紛調整持倉結構，通過自下而上的投資策略重倉持有具有抗周期性的消費類行業和其它行業龍頭已經成為一種可怕的“共識”，而這也正是目前市場陷入“流動性僵局”的宏觀基礎。
報告為“流動性僵局”的觀點提供了許多證據，如機構增倉但不增指數；4季度封閉式基金平均倉位為71.19%，股票和混合型開放式基金平均倉位為65.58%，基金倉位卻處于歷史高位，但同期指數卻繼續探底，即基金倉位與市場運行趨勢發生了歷史上少有的、明顯的背離，造成這種現象的主要原因就是機構對于價值品種和這些價值品種的估值水平產生了過于一致的預期，使得整個市場沒有了活力。
打破“僵局”還需等待機會
由于目前市場仍然定性為底部夯實過程中的波動。迄今為止，我們還沒有觀察到打破目前市場“流動性僵局”的可能性。筆者認為，來自宏觀層面的對土地、資金等要素定價機制的改革可能成為影響各類金融資產收益風險變化的因素，伴隨著這種轉變，股票市場的資金供求可能發生根本性轉變，市場的既定均衡在打破的基礎上新的投資機會才會出現。
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