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春節前后多項利好政策出臺，點燃了投資者的做多信心，股指在銀行、地產等藍籌股帶領下走出了一波強勁反彈行情，但是投資者仍有必要對此做出清晰的判斷。我們的看法是，上周股指在向下突破橫盤平臺后，行情走弱的信號已經發出，原因則是市場的基本面與節前相比已逐漸發生了變化：
一、周期性行業股票的反彈動力難以持續。最近鐵礦石、石油等價格的大幅上漲給包
括鋼鐵在內的諸多行業帶來盈利下降擔憂。雖然武鋼等上市公司高層表示今年盈利有保障，但顯然其所強調的正是市場所擔憂的，武鋼、海螺水泥的走勢顯示投資者已經做出回避鋼鐵等周期性行業的選擇。
二、受不利消息影響，市場對地產、銀行板塊的樂觀預期漸漸降低。近來的一些利空消息明顯影響了這兩個板塊的走勢。首先各大銀行的個人房貸業務最近緊急收縮，上海、深圳、重慶的多家銀行正在大幅抬高個人房貸門檻，首付比例最高有提至五至六成者，雖然事情起因與高院最新出臺的司法解釋有關，但目前房地產貸款總規模仍然偏大、房價增長過快是不爭的事實，由此導致信貸結構中中長期貸款增長加快從而令金融風險凸現，而房價急升也令通脹壓力難以緩解，對國民經濟穩定發展造成影響。另外，據悉國務院發展研究中心已完成了《中國房地產稅收政策研究》報告，征收不動產稅的政策也有可能出臺。對此，市場已快速做出反應，地產股龍頭萬科(資訊 行情 論壇)A的回調幅度已達10%。
其次，日前國家外匯管理局宣布，今年將逐步放寬部分人民幣資本項目的兌換限制，允許國內企業在國外進行資本操作和存放，研究允許跨國公司進行跨境資本金運營，中國的保險機構、社保基金也可以在境外進行證券投資等。對此投資者有理由推斷政府調整匯率政策的時間將推遲，此前受升值利好預期走高的銀行等相關板塊難免不受影響。
三、兩地同步上市的腳步臨近，港交所行政總裁周文耀日前表示，已收到兩家國企要求于香港H股及內地A股市場同步上市的申請，目前正進入審批程序。市場預計這兩家企業是交行和神華集團，由此銀行板塊首當其沖，同時由于這一措施意味著滬深股市兩市的國際化進程加快，而目前A股市場市贏率仍遠高于H股市場，因此A股整體估值重心將不可避免地繼續下移。
四、近來原材料價格大幅上漲令通脹壓力超過預期，另外預計第二、第三產業的價格的上漲也將是今年通脹上升的主力，仍處于宏觀調控下的2005年經濟一開局就顯得形勢嚴峻，局面復雜，因此預計調控政策還會繼續加強，而利率上調亦在預期之中，股市若要繼續走強顯然缺乏宏觀基本面的有力支持。
總體來看，由于周期性行業盈利預期下降、宏觀調控或將繼續加強、升息預期、A＋H將令A股市場重心下移等不利因素的影響，投資者對股指反彈高度無法繼續保持樂觀的預期。
在評估不利因素的同時考慮到政策面對市場的支持，我們預計二季度股指將在節前的低點之上進行箱型整理，走平衡市已是較樂觀的估計，而市場結構調整將再度如期而至，價值投資理念將進一步強化。操作上投資者可繼續持有防御性的和非周期性的股票組合，關注與消費升級有關的旅游、高速公路等板塊，對于沒有業績支持的股票則應堅決賣出。
作者:恒泰證券 王軍 張瑾
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